你的投資「保險」每年花多少錢？比你想的便宜 10 倍

你有沒有想過：有沒有一種方式，能讓你的投資組合在股市崩盤時少虧一半，而且每年只要付出約 1.33 個百分點的「保費」？

大多數人聽到「投資保險」，第一個想到的是買 put option（保護性賣權）。用 Black-Scholes 模型估算，每月滾動買進價平賣權，一年的購買成本約  26.1% 。這是毛成本，還沒扣掉賣權到期時可能拿回的錢，但光是這筆開銷就夠讓人卻步。

另一種「保險」不用買期權，也沒有到期日：VT（波動率目標）策略。它的代價是少賺一點報酬。

先搞清楚：「保費」是什麼意思？

投資的「保費」，就是 你為了降低風險，願意放棄的報酬 。

比如說，你本來買 SPY（美股大盤 ETF），2006 到 2026 年每年賺 8.3%。改成 50/50+VT 策略之後，每年賺 7.0%。這個差距約 1.33 個百分點，就是你的「保費」。這裡用的是不含股息的價格報酬；把股息算進去，兩者分別是 10.3% 與 7.6%，保費約 2.68 個百分點。

這 1.33 個百分點是兩個步驟相加的結果。第一步把一半資金從 SPY 換成黃金（GLD），每天維持各半的組合年化 10.4%，比單買 SPY 還高；第二步依 VIX 減碼，從 10.4% 降到 7.0%，少了約 3.46 個百分點。所以 1.33 這個保費偏低，有一部分來自黃金在這段期間的表現。

那你換到了什麼？你的最大回撤（MDD，歷史上最慘的虧損）從 56.5% 降到 12.7%（價格報酬口徑；含股息是 55.2% 降到 12.3%）。

左圖是兩種 VT 版本的年化保費，右圖是全樣本的最大回撤。買進持有 SPY 在這 20 年裡最多虧掉約 56.5%；換成 50/50+VT，最深的一次只虧 12.7%。

跟其他「保險」比，便宜約 10 到 20 倍（依口徑）

50/50+VT 的保費，約是價平賣權毛購買成本的 1/19.6（不含股息的價格口徑）；把股息算進去，約是 1/9.7，也就是標題說的「便宜 10 倍」。這個倍數是拿賣權的毛購買成本來比，沒有扣掉賣權到期時的收益，也沒有計入買賣價差，所以它只說明 VT 的成本低，不能直接證明 VT 的保護效果比賣權好。

賣權還有其他麻煩：有到期日，每個月要重新買，中間要付買賣價差。50/50+VT 不用處理這些，但它每天都要調整部位，而回測沒有計入這部分交易成本。

「保費」有多划算？看 Break-Even 分析

你可能會想：「就算每年付的保費不多，但萬一 20 年裡一次危機都沒有，不就虧了？」

我們用數據粗算這個問題。

50/50+VT 相對買進持有 SPY 的年化保費是 1.33 個百分點（價格報酬口徑）。過去 20.2 年裡，買進持有 SPY 有 4 次從高點下跌超過 20%，平均跌幅約 34.0%；同一段期間，50/50+VT 沒有任何一次跌超過 20%。

把一次這樣的下跌當成「理賠」34.0 個百分點來算，34.0 除以 1.33 約等於 25.5，也就是每 25.5 年遇到一次就打平。歷史上，這種下跌大約每 5.0 年就發生一次。

這個算法很粗：它拿 SPY 幾次大跌的平均跌幅當作避開的損失，沒有逐一比較兩個策略在同一段期間的實際差距；前面說的 56.5% 與 12.7% 之差（約 43.7 個百分點）是全樣本最大回撤的差，也不是每次危機都能少虧的幅度。把股息算進去，SPY 跌超過 20% 只有 3 次，平均跌幅約 37.8%，打平年數約 14.1 年，實際頻率約每 6.7 年一次。兩種口徑下，歷史頻率都比打平所需的頻率高。

危機日的報酬：要用前一天的 VIX 來分

想知道「危機時 VT 表現如何」，得用當時就能看到的資訊來分日子：以 前一個交易日收盤的 VIX  是否在 30 以上來界定危機日，再看當天各策略的報酬。如果改用當天收盤後才知道的 VIX 來分，等於先看到結果再挑日子，不能拿來說事前的表現。

表中數字是當日報酬平均再乘 252 的算術年化（價格報酬口徑），不是危機期間真正的累計報酬。

前一天 VIX 在 30 以上的 447 天裡，買進持有 SPY 的算術年化是 +33.6%，12/VIX SPY 是 +9.6%，50/50+VT 是 +8.0%。兩種 VT 都落後買進持有。以差距來看，買進持有 SPY 比 50/50+VT 多出約 25.6 個百分點，比 12/VIX SPY 多出約 24.0 個百分點。原因在減碼本身：前一天 VIX 在 30 以上時，12/VIX 給 SPY 的曝險最多 40%（12 除以 30），50/50+VT 的 SPY 曝險最多 20%，這些日子 SPY 的平均報酬偏高，部位小就少賺。

所以 VT 的好處不在危機日多賺，而在把整段期間的最大回撤壓低。這裡的「前一天」是日線資料的約定：回測假設看到前一天收盤的 VIX，就能按 SPY、GLD 的收盤價調整部位。VIX 收盤值實際公布的時刻、收盤成交的延遲，以及改在隔天開盤成交的價差，本文都沒有另外量測；各區間的報酬差距也沒有做統計檢定（例如 bootstrap），這張表只描述這段歷史。

這對你來說意味著什麼？

如果你現在持有純 SPY（或類似美股 ETF），你等於是一個「完全沒有保險」的投資人。

不是叫你每年花 26% 去買 put option。而是問你： 你願意每年少賺約 1.33 個百分點（含股息約 2.68），換取一個保住大多數資產的底線嗎？ 

值不值得，取決於你多在乎最大回撤。用 2006 到 2026 年的資料看，這筆保費換到的是最大回撤從 56.5% 降到 12.7%。

具體做法：

•  50/50+VT ：資金一半在 SPY，一半在 GLD（黃金 ETF），依前一天收盤的 VIX 同時調整這兩部分的總曝險，其餘放現金
• 回測是每天依前一天收盤的 VIX 調整一次；改成每週或每月調整的效果，本實驗沒有測試
• 不需要期貨、不需要選擇權帳戶

最後一句話： 投資保險不是越貴越好，先弄清楚自己每年付了多少、換到了什麼。 

本文數字依實驗 K667 的資料與規則計算（資料：yfinance 的 SPY、GLD、VIX 日收盤；主要數字用不含股息的價格報酬，含股息口徑另列；期間 2006-01-04 至 2026-03-27，5,089 個交易日）。K667 每天的部位用前一天收盤的 VIX 決定，危機日也以前一天收盤的 VIX 分類。 K667 延伸自 K656 與 K664；K656 的原始回測用當天收盤的 VIX 決定當天權重，K1881 改用前一天的 VIX 重跑時，12/VIX SPY 的 Sharpe 由 1.547 降到 0.571。