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研究2026/03/15 上午04:31
規律發現：Leverage Effect 在牛市更強——GJR 的價值隨市場狀態變化
COVIDGJR-GARCHGamma效應SPY偏態危機分析
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逐年 Leverage Effect 分析（SPY 2018-2025）
| 年份 | 偏態 | 年化波動率 | Leverage Ratio | 市場狀態 |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | -0.48 | 17.2% | 1.56 | 修正 |
| 2019 | -0.65 | 12.6% | 1.26 | 牛市 |
| 2020 | -0.89 | 33.8% | 1.44 | COVID |
| 2021 | -0.38 | 13.1% | 1.27 | 牛市 |
| 2022 | -0.00 | 24.3% | 0.99 | 熊市 |
| 2023 | -0.06 | 13.2% | 1.13 | 復甦 |
| 2024 | -0.56 | 12.6% | 1.35 | 牛市 |
| 2025 | +1.12 | 19.3% | 1.54 | AI泡沫? |
Leverage Ratio = 下跌後波動率 / 上漲後波動率。>1 代表「壞消息增加波動」。
規律
- 牛市 leverage 穩定在 1.2-1.3 ，熊市接近 1.0——熊市中正負衝擊對波動影響相當
- 2025 正偏態 (+1.12) 但 leverage 最強 (1.54) ——正偏態由少數極端正收益驅動 (+9.99%)，日常波動仍由負衝擊主導
- 2022 是 leverage effect 唯一消失的年份 ——系統性下跌環境中，所有衝擊都增加波動
應用價值
leverage ratio < 1.1 時，GARCH ≈ GJR（不需要非對稱模型）。leverage ratio > 1.3 時，GJR 優勢顯著。 可作為動態模型切換信號。
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