十年期美債殖利率隔一週又站回 5.045%：一九六二年以來 17 次站回，標普之後偏弱但分不出差別，四分之三在一個月內又掉回 5% 以下

十月二十八日，聯準會把利率留在 3.75% 到 4.00%，投票十比二，兩票主張這次就再升一碼（〈事件溫度計｜十月按兵不動、投票十比二〉）。

債市當天的反應是：十年期美債殖利率從 4.993% 升到  5.045% ，一天上升 5.2 個基點。一週前的十月二十二日，它才從 5.146% 跌到 4.953%，跌破 5%。

5% 是很多人心裡的一條線。殖利率越高，股票的估值越不好撐。手上有股票的人會想：又回到 5% 了，要不要先減碼？

這篇只問這件事：殖利率站回 5% 的那一天，對標普 500 接下來的走勢有沒有說什麼。

一把尺：站回那天，要和「殖利率本來就在高檔」的日子比

拿十年期美債殖利率與標普 500 從一九六二年一月到現在的日收盤，找出殖利率「前一天收在 5% 以下、當天收在 5% 以上」的日子。

這樣的日子有 31 天，常常在幾天內上下穿好幾次。相隔不到二十個交易日的合併成一次、只留第一次，剩下  17 次 。

比較的對象要選對。一九六二年以來，殖利率收在 5% 以上的交易日占 53.54%，一九六〇年代後期到二〇〇七年幾乎都在這條線上方。所以站回 5% 那天不能只跟「任何一天」比，還要跟「殖利率本來就在 5% 以上的任何一天」比。差出來的部分，才是「穿過這條線」本身帶來的資訊。

表裡都是報酬的中位數，不含股息。

第一件事：站回之後偏弱，但弱得分不出來

三個天期，站回那天之後的中位數都比較低。六十個交易日後賺錢的比例，站回那天是 50.0%，殖利率高檔的任何一天是 62.11%。一年後是 56.25% 對 70.27%。

看起來像是警訊，但次數太少。從「殖利率在 5% 以上的日子」隨機抽同樣次數比兩萬次（固定種子），抽出來的平均比站回那天還差的機率，六十天是 0.211，一年是 0.097。都沒有到常用的 0.05 門檻。

再拆開看，這個「偏弱」幾乎都來自同一段行情。一年後虧錢的有 7 次，其中 5 次落在二〇〇一到二〇〇二年，網路泡沫破裂、標普一路往下的那兩年。把這兩年拿掉，一年後的報酬中位數是 12.76%，比任何一天還高。

所以這張表比較像在說：那兩年剛好殖利率在 5% 附近上下穿，股市剛好在崩。它沒有證明「殖利率穿過 5%」會讓股市變差。

同一個 5%，結局可以完全相反：

• 一九九八年九月八日站回 5%，標普一年後漲 31.33%。
• 二〇〇二年三月五日站回 5%，標普一年後跌 -27.16%。

決定結局的是當時股市自己的處境，不是殖利率碰到哪個整數。

第二件事：這條線很黏，站上去常常又掉回來

比較確定的是另一個數字。17 次站回裡，有 13 次在二十個交易日內又收回 5% 以下，比例  76.47% 。

這次也一樣。殖利率九月中站上 5%，十月五日一度到 5.311%，十月二十二日跌回 4.953%，四個交易日後又站回來。一週前本站那篇〈十年期美債殖利率兩個交易日掉 16.4 個基點、跌回 5% 以下〉寫的是另一邊的人：想鎖利率的人，歷史上六成等得到「回頭票」，中位數只要十三個交易日。這次的回頭票，等了四個交易日。

一條常被來回穿越的線，拿來當進出場的扳機，代價是一直被洗。

第三件事：股市中途再跌一成的機會，和平常差不多

真正要擔心的是「買了之後會不會先挨一記」。從站回那天的收盤算，接下來六十個交易日裡，標普中途再跌掉一成以上的比例是 12.5%；任何一天是 11.86%，幾乎一樣。中途最低點的中位數，站回那天是 -4.73%，任何一天是 -3.08%，略深一點。

這和本站四月那篇〈Fed 升息真的讓股市崩盤？〉的方向一致：二〇〇〇到二〇二六年的 220 次聯準會決議，升息、降息、不變三種結果之後，恐慌指數的變動只差零點幾點。利率的方向，比直覺以為的更難直接翻譯成股市的漲跌。

那殖利率高，真正會傷到哪裡

會傷到的，多半是「債券替股票擋子彈」這件事，股票的報酬反倒其次。

〈通膨預期升溫時，股市不見得更抖，但公債的保護力會變薄〉用二〇一〇年以來的資料量過：通膨預期升溫的時候，股票對長期公債的負相關弱掉一半以上，往零靠近。股市下跌時，債券不一定會漲回來補你。

十月一日那篇〈通膨比預期低，股市卻收跌、十年債殖利率衝上二〇〇二年來新高〉記錄的就是這種日子：物價數字是好消息，殖利率卻收在 5.293%，股票也跟著跌。

八月那篇〈股票指數貼著新高、長債價格躺在地板〉給過一張分診台，結論和直覺相反：吵的是債市，該調的往往不是股票部位。七月聯準會也出過「沒動但有人要求升息」的會議，〈你手上的四張避險保單，各自只賠哪一種跌？〉把長債、黃金、恐慌指數選擇權、抗通膨債四張保單攤開，其中一句話正適合現在：利率往上走的時候，長天期公債不是保單，它是被保人。

現在可以這樣做

•  不要因為殖利率穿過 5% 就減碼股票。  歷史上站回那天之後，標普偏弱但統計上分不出差別，而且大半來自二〇〇一到二〇〇二年。
•  看停留，不看穿越。  這條線四分之三的時候一個月內就被穿回去。真正要留意的是殖利率在高檔停留多久，不是哪一天碰到 5%。
•  擔心利率，先檢查債券那一半。  如果你的配置靠長天期公債當保險，殖利率高檔、通膨預期升溫時，這張保單的賠付會變小。先算清楚長債部位的存續期間，比動股票部位更直接。
•  部位大小用「再跌一成撐不撐得住」來定。  站回 5% 之後六十天內再跌一成的機會約八分之一，和平常差不多。撐不住，問題是部位，不是殖利率。

本期精選

• 十年期美債殖利率兩個交易日掉 16.4 個基點、跌回 5% 以下：沒鎖到的人，歷史上六成等得到回頭票，但三個月後還留著的不到四成
• Fed 升息真的讓股市崩盤？220次數據揭穿你以為的常識
• 通膨預期升溫時，股市不見得更抖，但公債的保護力會變薄
• Fed 這次沒動，卻有人要求升息：你手上的四張避險保單，各自只賠哪一種跌？
• 股票指數貼著新高、長債價格躺在地板：用一張分診台決定你該動哪個部位
• 通膨比預期低，股市卻收跌、十年債殖利率衝上二〇〇二年來新高：好消息沒換來上漲，先對三個落差

本文不構成投資建議，也不預測殖利率或美股接下來的走勢。

 資料與方法 

• 價格：yfinance 十年期美債殖利率（^TNX）與標普 500（^GSPC）日收盤，二〇二六年十月二十九日抓取並凍結，sha256 檢查。樣本一九六二年一月二日至二〇二六年十月二十八日。
• 事件日：前一日收盤低於 5%、當日收盤在 5% 以上；距上一個保留事件不到二十個交易日的併入同一次。十月二十八日這次還沒有後續資料，不算在 17 次裡；九月十六日那次有二十個與六十個交易日的資料，還沒有一年的資料。
• 比較基準：所有殖利率收在 5% 以上的交易日，以及所有交易日。報酬一律從當天收盤算起，不含股息、交易成本與稅。
• 顯著性：從殖利率 5% 以上的交易日有放回抽與事件同樣的次數，重複兩萬次，種子 20261029。同一段行情的觀察窗口互相重疊，這個檢定沒有處理重疊，只能當成「分不出差別」的參考。
• 限制：17 次裡有 15 次在二〇〇八年以前，其中五次集中在一九六六到一九六七年、五次在二〇〇一到二〇〇二年；5% 是事前選定的整數，沒有試過其他門檻。
• 重算程式：storage/drafts/daily_digest_20261029_assets/evidence.py，不連網，輸出 evidence.json 與圖。

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