台幣一週貶 1.48%，美元指數卻在跌：這次是台幣自己弱

上週一（10 月 12 日）美元兌台幣收在 31.916，本週一（10 月 19 日）收在 32.387，一週上升 1.48%。換句話說，同樣一千美元，這週要多付四百多元台幣。

如果只看這個數字，最直覺的解釋是「美元又強了」。但同一段時間，美元指數從 102.58 跌到 101.95，下跌 0.62%。美元對歐元、日圓、英鎊那一籃貨幣是變弱的，對台幣卻變強。

要換美元付學費、準備出國，或者手上已經有美股、美元保單的人，這時候真正要問的是： 這次貶值是誰在動？ 

先拆成兩欄：美元那一欄、台幣那一欄

美元兌台幣上升，可能有兩種來源。一種是美元對全世界都變強，台幣只是跟著別的貨幣一起貶；另一種是台幣自己出事，跟美元強弱無關。兩種情況對換匯的意義不一樣。

拆法很簡單。拿中央銀行公布的每日新台幣對美元匯率（2006-01-02 到 2026-09-30），和同期美元指數對齊成週資料，共 1067 週。用美元指數的週變動去解釋美元兌台幣的週變動，美元指數每變動一個百分點，美元兌台幣平均只跟著動 0.244 個百分點，而且美元指數只解釋了週變動的 0.192（也就是不到兩成）。平常台幣有很大一部分是自己在動，這一點本身就值得記住。

套到這一週：美元指數下跌 0.62%，照歷史關係，美元兌台幣該變動 -0.15%。實際是 +1.48%。差出來的 +1.63% 就是「美元解釋不了、屬於台幣自己的那一欄」。

圖一｜每週美元兌台幣變動中，美元指數解釋不了的部分。紅線是 10 月 12 日到 19 日這一週。歷史期間 2006-01-13 到 2026-10-02 的 1067 週，匯率取中央銀行 BP01D01 每日台灣時間下午四時銀行間即期匯率；10 月 12 日到 19 日的匯率與美元指數取 yfinance 收盤。

這個 +1.63% 高於歷史上 99.3% 的週。二十年來，台幣自己貶得比這週更兇的週，屈指可數。

錢往哪裡去了

台幣自己弱，最常見的原因是外資賣台股、把台幣換回美元匯出。這一週的證交所資料正是這個樣子：10 月 13 日到 19 日，外資及陸資（不含外資自營商）連續五個交易日賣超，合計 6107.73 億元，其中 10 月 15 日單日賣超 3025.55 億元。加權指數同期從 49301.96 跌到 46822.08，跌 5.03%。

這不是第一次。把二十年裡「台幣自己貶」最兇的 5% 週挑出來（門檻是美元解釋不了的部分超過 0.79%），共 54 週、大約 39 段行情。這些週裡，加權指數同週平均 -1.88%，所有週平均是 +0.19%；收黑比例 79.6%，所有週是 42.0%。整體看，台幣自己那一欄和台股同週報酬的相關係數是 -0.403：台幣自己弱的週，台股多半也弱。

早先分析台幣波動會不會傳染台股波動，十四年資料的整體檢定沒有找到傳染證據，只有台幣升值方向留下邊緣訊號。兩個結果不衝突：那篇問的是「匯率波動大，台股之後波動會不會變大」，這裡看的是「同一週裡兩邊往同方向走」。同一批賣股換匯的資金，會同時壓低股價和台幣，但這不代表匯率的波動會在之後幾天把台股的波動帶起來。

換成台幣記帳，美股這週幾乎沒跌

台幣自己貶，對手上有美元資產的人反而是緩衝。標普五百這週用美元記跌 1.49%，用台幣記只跌 0.04%，幾乎持平。

八月底剛好是反方向的例子。台股一個月漲 15.96%，換成美元是 18.61%，多出來的 2.64 個百分點不是選股，是那段時間台幣升值。那篇的提醒在這週反過來成立：匯率那一欄平常很小，偶爾會大到改寫整張對帳單。

同一個道理在日本更極端。日股一年以日圓計價漲 68.46%，以美元計價的日股 ETF 只漲 31.73%，主因是日圓同期貶值 11.27%。再往前，歐洲與日本投資人持有美元計價的股債組合時，換成本國貨幣記帳後，風險調整後報酬的折損是英鎊約一成九、歐元約兩成四、日圓約六成八。記帳單位不同，同一份投資組合會長出完全不同的成績。

匯率那一欄甚至會改變「風險訊號準不準」。把 0050 的報酬改用美元記帳，美國恐慌指數對它的預測力，統計強度就從負值升到和美國掛牌台股 ETF 相近的水準；更完整的拆解顯示，台股與美國掛牌台股 ETF 之間的差距，大部分來自計價貨幣，不是成分股。用哪一種貨幣看帳，決定了你該參考哪些風險指標。

這種週之後，台幣會繼續貶嗎

要換美元的人最想知道的是這個。歷史資料能給的答案是： 會偏弱一點，但幅度很小，而且不穩定。 

圖二｜深色是台幣自己貶最兇的 5% 週，淺色是所有週。資料同圖一。

那 54 週之後四週，美元兌台幣平均再上升 0.44%。隨機抽同樣週數重複兩千次，平均落在 -0.30% 到 +0.28% 之間（第 5 到第 95 百分位），所以 0.44% 確實高於隨機會出現的範圍。但四週後美元兌台幣比當週高的比例是 63.0%，所有週是 49.9%；也就是說，大約每三次裡仍有一次台幣是回升的。

把 0.44% 換成金額：拿一百萬台幣去換美元，等一個月平均多付四千多元，而且這只是平均。這個優勢小到不值得為它去賭一次全押的時點。

匯率事件本身也常常一閃就過。九個關稅政策事件的分析裡，唯一站得住的只有事件隔天的美元回撤；更遠的效果都沒有通過檢定。新聞當下看起來很大的匯率移動，延續性通常比直覺小。

還有一個資料面的提醒：網路上常用的 Yahoo 台幣歷史報價，和央行公布值相差超過 1% 的日子有 517 天，部分是明顯錯價。用這類資料算「台幣多罕見」，很可能算錯。本文的歷史統計全部改用央行數字。

要換匯、手上有美元資產，可以這樣做

•  先拆兩欄再下判斷。  打開美元指數對照：美元普遍變強時，台幣只是跟著走；美元變弱、台幣卻貶，就是台灣本地的資金在動，通常和外資賣股同時發生。
•  換匯照用錢的日子分批。  這種週之後平均再貶的幅度不到半個百分點，三次裡還有一次會回升。學費、旅費有固定日期，就按日期拆成幾筆，不必押單一時點。
•  美元資產的帳分開記。  把美股、美元保單的報酬拆成「資產本身」和「匯率」兩欄。這週標普在台幣帳上接近持平，是匯率在補；台幣反轉升值時，這一欄會反過來扣。
•  台股與台幣同時弱的週，不要把兩個訊號當兩個證據。  它們常常是同一筆外資賣超的兩個結果。

本期精選

• 歐洲人、日本人用美元股債組合的匯率成本
• 把台股穿上美元外衣：計價貨幣怎麼改變風險訊號
• 日股創新高，美元投資人的帳差在哪裡
• 台幣匯率波動會傳染台股波動嗎
• 0050 改用美元記，恐慌指數就說得上話
• 台股一個月漲 15.96%，換成美元是 18.61%
• 九個關稅政策事件之後的美元回撤

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