比特幣從高點跌下來滿一年，還少三成四：想攤平之前，先填回本、晃動、分散三張表

二〇二五年十月六日，比特幣收在  124,752.53  美元，是到現在為止的最高收盤。一年過去，十月八日收  81,676.34 ，還比那天少  -34.53% 。中間最低是今年六月三十日的  58,558.86 ，那時比高點少了  -53.06% ，等於腰斬過一次，又爬回來一段。

這種位置最容易讓人手癢。套在上面的人想「攤平」，把成本壓低；空手的人看到打了六五折，覺得是便宜貨。兩種念頭問的是同一件事：跌了三成四，現在加碼划不划算？

先講一個不太舒服的算術。從 81,676.34 回到 124,752.53，要漲  52.74% 。跌三成四，要漲五成多才回得去，這是百分比的不對稱，跟比特幣是好是壞無關。

我把「要不要攤平」拆成三張表：回本表（以前跌這麼深，多久回來）、晃動表（它一天的起伏是股票的幾倍）、分散表（股市跌的時候它會不會一起跌）。三張填完，加碼多少大概就有答案了。

第一張表：回本表，以前跌這麼深要多久回來

上面這張圖每一天畫的是「離當時的歷史最高收盤還差多少」。貼著零的那段是在創新高，往下沉的是在回落。從二〇一四年九月有資料以來，比特幣跌超過一半的回落一共五次，今年這次是第五次：

第一列的「高點」其實是資料的第一天，二〇一三年底那次更早的高點不在這份資料裡，所以那一列的天數只能當參考。

這張表有兩件事值得看。第一，回本快慢差很多。二〇二一年四月那次，跌掉一半，半年多就回到高點；二〇一七年底那次，三年才回來。第二，滿一年的時候，今年這次是五次裡離高點最近的一次，另外兩次大空頭（二〇一八、二〇二二）滿一年時都還少七到八成。

但「這次比較淺」不能直接讀成「快回本了」。四個已經回本的例子，從高點到回本最短  189  天，最長  1,080  天。現在已經過了三百六十七天，落在中間，往兩邊都說得通。

再換一個問法：不看事件，看日子。我把二〇一四到二〇二五年之間，每一個「離歷史最高收盤少三成到四成」的日子挑出來（跟現在同一個深度），共  293  天，看在那天買進之後一年怎麼走，再跟所有日子比。

跌了三成多才買，並沒有比較好。一年後還虧錢的比例是  43.7% ，所有日子是  28.1% ；買了之後一年內又從買點再跌兩成以上，十次裡超過六次。

這張表要打折看。兩百九十三天聽起來很多，其實是擠在少數幾段回落裡的連續日子，彼此高度重疊，等於只有幾次獨立的經驗。我做了一個負對照：把每一天之後的觀察期整段往後挪一年再算一次，「離高點三到四成」那一欄的一年後報酬中位數就從 47.58% 跳到 99.44%，比所有日子還好。結果跟著觀察期一挪就翻面，說明這個深度本身不是穩定的訊號，不能當成「跌三成四就危險」，也不能當成「跌三成四就便宜」。能確定的只有一件事：打了六五折，不代表跌完了。

第二張表：晃動表，它一天的起伏是股票的幾倍

攤平真正的問題，常常不是買在哪裡，是買了多少。

過去一年，比特幣每天報酬換算成一年的波動是  45.02% ，同一段時間的標普 500 是  12.99% ，比特幣大約是它的  3.47  倍。換成白話：放一萬塊在比特幣，帳上的起伏大約等於放三萬四千多塊在標普 500。

而且這個倍數不是固定的。六月那篇〈比特幣半減期前後，波動率其實在下降〉把三次減半前後各三個月的波動拿出來比，二〇二〇年那次從  0.833  降到  0.409 ，二〇二四年從  0.475  降到  0.379 。四成多的年化波動，已經是比特幣歷史上比較安靜的一段；它吵起來的時候會更大，而你攤平的部位會一起放大。

有沒有辦法提早知道它要吵起來？八月那篇〈多方搶著付錢之後，比特幣高波動週的機率從 17% 升到 30%〉查了永續合約的資金費率。多方搶著付錢之後，下一週變成高波動週的比例是  29.61% ，平常日是  16.81% ，看起來很像警報。但把「前一天本來就已經很亂」扣掉之後，那個差距的訊號強度只剩  0.05  倍，幾乎全部消失。四月那篇〈比特幣有自己的 VIX〉換了比特幣自己的恐慌指數，在  1,847  天的資料上，也一樣沒有讓波動預測變準。

所以晃動表的結論很簡單：沒有一個現成的指標能提早告訴你哪一週會大跌。能控制的只剩下部位大小。

第三張表：分散表，股市跌的時候它會不會一起跌

很多人加碼比特幣的理由是「跟股票不一樣，可以分散」。這件事可以直接量。

過去一年、 252  個美股交易日，比特幣和標普 500 每天報酬的相關係數是  0.49 。這不算低。再挑標普 500 跌最兇的那十分之一的日子（共  25  天，平均一天跌  -1.49% ），那些天比特幣的報酬中位數是  -2.45% ， 84.0%  的日子也是跌的。股市不好的那幾天，比特幣跌得比股市還深。

這不是 ETF 上市才發生的事。九月那篇〈比特幣 ETF 上市後，比特幣開始跟著美股的時鐘波動了嗎？〉把每週的比特幣波動拆成三段，美股盤中在 ETF 上市前一年就已經占了  39.9% ，上市後  41.8% ，差距統計上分不出來（p 值  0.441 ）。比特幣跟著美股的時鐘起伏，已經很久了。

那 ETF 每天的資金流進流出呢？八月另一篇〈比特幣 ETF 的每日申贖金流，能預告明天的震盪嗎？〉量到，金流跟同一天的價格相關  0.39 ，跨到隔天就量不出東西；十個測試格裡最好的一格只改善  +0.40% 。新聞上的「昨天淨流出幾億」，是昨天的成交紀錄，不是明天的預告。

攤平之前，把三張表填完

一、回本表：你能等多久？過去四次腰斬，回本最短半年多，最長三年。如果這筆錢兩年內要用，攤平就是在賭比較短的那一種。

二、晃動表：你放了多少？比特幣的起伏大約是標普 500 的三倍半。想知道部位會晃多大，把比特幣那一塊乘以三點五，看成等量的股票，再問自己受不受得了。

三、分散表：你是不是把它當避險？過去一年，股市最差的那些日子，比特幣八成以上也在跌，而且跌得更深。如果加碼的理由是分散，這份資料不支持。

三張都填得下去，攤平才是一個配置決定；任何一張填不下去，那就是在用加碼處理一個本來應該用縮小部位處理的問題。

資料與限制

比特幣用 Yahoo 的 BTC-USD 日收盤，資料從二〇一四年九月十七日開始，每天都有一筆（包含週末），按 UTC 日期切。最新收盤用十月八日，因為十月九日那筆在凍結當下是空值。「一年後」用之後第三百六十五筆收盤。「三到四成」與「再跌兩成」的門檻是我先定的。一年的年化波動，比特幣用最近三百六十五筆日報酬乘上根號三百六十五，標普 500 用最近兩百五十二筆乘上根號兩百五十二。相關係數只用兩邊都有收盤的美股交易日，比特幣取同一個日期的收盤，時間點不完全對齊（美股收盤在美東下午四點，比特幣日線切在 UTC 零點），所以實際的同步程度可能比 0.49 再高或低一些。負對照的結果寫在 negctrl 檔。引用的文章各有自己的資料與期間，數字不能直接互換。這些都是歷史描述，不是投資建議。

本系列八月底那期〈比特幣一個月漲兩成四、那斯達克只漲五個百分點〉問的是反方向：比特幣大漲時，對股票部位有沒有情報。這期問的是大跌一年之後，加碼的帳怎麼算。

本期精選

• 比特幣有自己的 VIX——但我們實測後發現，它也救不了你的風控模型（四月十五日）
• 比特幣半減期前後，波動率其實在下降（六月六日）
• 比特幣 ETF 的每日申贖金流，能預告明天的震盪嗎？兩年半資料把答案指回同一天（八月二日）
• 多方搶著付錢之後，比特幣高波動週的機率從 17% 升到 30%——同一招搬到以太幣就對不上了（八月五日）
• 比特幣 ETF 上市後，比特幣開始跟著美股的時鐘波動了嗎？上市前一年，美股盤中就已經占了四成（九月二十三日）

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