金管會把單一持股上限鬆開了：在多買台積電之前，先用三個問題體檢你那一籃到底還分散多少

金管會放寬了國內股票型基金投資單一上市股票的上限。新聞標題大多落在同一句話上：基金可以多買一點台積電。

這句話沒錯，但它把問題問反了。真正該問的不是基金能多買多少，是 你手上那一籃，現在還幫你分散多少 。

因為上限鬆開的同時，有一件事已經先發生了：那一籃裡的東西，比幾年前更像同一個東西。

這篇把最近兩個多月我們量過的幾個部位串起來，整理成三個你自己就能算的問題。它們的順序有意義，第一個問「省了多少」，第二個問「押的是幾個」，第三個問「壓力來的時候撐不撐得住」。多數人只做第一個，而失效通常發生在第三個。

第一個問題：這一籃現在幫你省掉多少波動

分散這件事有一個很直接的量法：把籃子裡每一檔自己的波動平均起來，再跟整籃的波動比。兩個數字的差，就是分散幫你省下的部分。

我們用十二檔美股半導體大型股等權組成一籃，用截至 2026 年 8 月 31 日的 60 個交易日算（十二檔半導體一起漲跌，分散只幫你減掉 14% 的波動）：個股的年化波動率平均 73.0%，整籃是 62.8%。分散只省掉 14%。

同一個籃子，過去十一年多的正常狀態可以省 24%。

省得比較少，是因為現在比平常更同步。籃子隱含的平均兩兩相關係數是 0.713，落在自身歷史的第 82 百分位，中位數只有 0.536。而且那篇的重點在後半段：脫鉤確實有，但只發生在輝達一檔身上，把輝達剔掉之後，其餘十一檔彼此的相關係數是 0.733，不降反升。

這是第一個問題的答案格式：不是「有沒有分散」，是 現在還剩多少 。

第二個問題：你買的是幾個標的，還是同一個押注的幾份

第一個問題量的是結果，第二個問題問的是成因。

台股 AI 硬體供應鏈常被整包討論，前提是這些公司會一起動。我們取七家公司從 2021-01-04 到 2026-08-27、1369 個交易日的資料量過（台積電的 beta 五年沒動，動的是它下游那五家），結果和直覺相反：台積電對加權指數的敏感度從 1.290 到 1.178，統計上跟沒變化分不開；真正換位置的是下游。緯創從 0.444 升到 1.073，廣達從 0.593 到 1.025，台達電從 0.972 到 1.432。

籃內兩兩相關係數的平均，同期從 0.357 升到 0.555。

一句話說完：以前買這七家，你買到的是七個部分獨立的東西；現在比較接近同一個東西的七份。

這件事在指數層級更誇張。台積電能解釋加權指數單日變動的比例，二○一六年以前平均 0.49，二○二四年以後平均 0.83（金管會鬆綁單一持股上限：真正被鬆掉的，是基金每年至少 1.42 個百分點的偏離）。近 250 個交易日，加權指數年化波動 26.83%，台積電自己 32.42%。

那篇文章順手把法規那一面也算了：一檔基金被上限逼著相對指數低配十個百分點，光是這件事每年就會製造至少 1.42 個百分點的追蹤誤差，跟選股好壞無關。那是下界，把資金配回其他成分股之後只會更大。

所以鬆綁鬆掉的是這筆「規則造成的偏離費」。它沒有回答的是另一個問題：一個八成以上變異由單一公司決定的指數，還算不算分散。它只是讓更多人的基金更貼近它。

 換權重躲不掉這件事。  這一點有更早的證據。美股那邊常見的說法是「權值股佔比高，換成等權重指數比較安穩」，我們用 2004-05-28 到 2026-05-13、5,524 個交易日測過（集中度警報響起時，等權重指數震得比大盤還兇）：高集中期之後二十一天，SPY 的年化實現波動率平均 18.16%，其他日子 14.41%，這一段成立。但同一時期 RSP 是 19.45%，比 SPY 還高 1.29 個百分點。想靠換加權方式閃掉集中度風險，在那份資料裡看不到效果。

第三個問題：壓力來的那天，這個結構會不會同時失效

前兩個問題都在平常的日子裡算。第三個問題問的是最貴的那一天。

有兩種很典型的誤會。

第一種是把「平常晃得小」讀成「壓力來時擋得住」。我們用四檔規模最大的台股 ETF 測過（高股息 ETF 的穩是水位低，不是防波堤）：0056 年化波動率 18.00%、00878 是 16.42%，確實比市值型的 0050（23.91%）低。可是取外資淨賣超最重的十分之一交易日、看它們的隔天，四檔的振幅放大倍數是 0050 的 1.25 倍、006208 的 1.32 倍、0056 的 1.31 倍、00878 的 1.31 倍，擠在一起，而且高股息那兩檔還高一點。

水位低是真的，防波堤是假的。

第二種誤會是把一個相關係數讀成「這項資產不能分散」，或拿平靜期的相關係數去挑分散工具。鈾礦 ETF URA 是一個例子：2020 年 8 月 3 日至 2026 年 6 月 9 日的共同樣本共 1,470 筆日報酬，URA 和 SPY 的相關係數是 0.516（分散投資的幻覺；數字來自實驗 K1445）。這是明顯的正相關，但沒有達到完全相關。另一個口徑是 URA 與 SPY 自 2010 年 11 月起的 60 天滾動相關係數：平均 0.531，最高 0.918，最低 -0.108。相關係數沒有告訴你組合的風險會降多少，也沒有告訴你下跌時 URA 跌多少，所以它支持「兩者有共同波動」，不支持「URA 不能分散」，也不支持「URA 是 SPY 的放大版」。

而這個誤會會直接寫進你的風險數字。我們用股票一半、黃金一半的組合，在 1576 個交易日上比過四種算法（把相關性當成固定的數字，你算出來的風險值會偏小）：相關性固定或隨時間浮動，各搭配兩種個別資產的波動模型，其中一種加入了 VIX 恐慌指數。以「平均四十天該被打穿一次」的風險線計（預期破線率 2.5%），實際被打穿的次數如下：

只有「相關性固定、基本模型」那一格統計上不能用運氣解釋，其他三格都落在運氣可以解釋的範圍內。

要小心比較的方式。只改相關性的比較，是表中每一列的左右兩格（54 次對 47 次、49 次對 43 次）；原比較中，單獨調整相關性的預測改善沒有跨過較嚴格的統計門檻。54 次對 43 次的差別同時改了相關性與波動模型，不能把差別全部歸因於相關性。

三個問題怎麼用在自己的部位上

把上面三段收成一張可以照著跑的清單：

三個問題都不需要付費資料，用收盤價就算得出來。

還有兩件事要說清楚，免得這篇被讀成比它敢主張的更多。

第一，上面每一個數字都是 描述性的 ，量的是現在的結構，不是未來的方向。相關性高不代表接下來會跌；它代表的是如果跌，你的部位會比你以為的更一致地跌。

第二，這三個問題不會告訴你該買什麼。它們只回答一件事：你現在以為的分散，有多少是真的。第一段那個 14% 就是這個意思，分散的名字還在，分散的實質變少。

法規鬆綁只是把上限那道牆往後移。牆後面那個東西有多集中，鬆綁沒有改變，也沒有回答。

本期精選

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