標普收在新高，漲的多半是大型股：要不要把大盤換成等權重 ETF，先算三筆帳

十月六日，標普 500 收在  7,818.93 ，比八月十三日的前高  7,798.99  高出  0.26% ，是新的收盤紀錄。那斯達克收  27,599.89 ，連兩天創新高。

帶頭的是大型科技股。前一個交易日的盤後整理寫得很清楚：輝達漲  2.1% ，微軟漲  1.5% ，那斯達克那天就收在新高。

指數創新高的日子，總會有人問同一個問題：大盤漲，漲的是不是只有那幾檔？我手上的大盤 ETF，越來越像在買輝達、微軟、蘋果，要不要換成「每檔股票一樣重」的等權重 ETF，分散一點，也順便等其他四百多檔補漲？

這個問題值得認真算。這篇把它拆成三筆帳： 追得回來嗎、跌的時候誰穩、長期差多少 。三筆都算過，再決定換不換。

先看現在差多少

市面上最大的標普 500 ETF 是 SPY，按市值加權，越大的公司佔越重。等權重版本的代表是 RSP，五百檔每檔一樣重，每季拉回一次。兩檔都追蹤同一批公司，差別只在權重。

所以「SPY 過去一年比 RSP 多賺多少」，就是一把很直接的尺：數字越大，代表漲勢越集中在大型股。七月那篇〈集中度警報響起時，等權重指數震得比大盤還兇〉用的是同一把尺，只是看的是一個月。

含股息算，到十月六日為止，SPY 過去一年漲  17.68% ，RSP 漲  12.80% ，差  4.88  個百分點。今年以來是  15.14%  對  12.17% 。

這個差距落在二〇〇四年以來的第  82.6  百分位，偏高，但不是最極端。圖上看得出來，二〇二〇年和二〇二三到二〇二四年那兩段，大型股領先的幅度都比現在大得多。

集中本身不是錯覺。六月那篇〈S&P 500 集中度突破 32%，指數波動率卻跌到 14%〉量過，前五大成分股佔整個指數  32.8% ，二〇二〇年初只有  17.8% 。

第一筆帳：大型股領先很多之後，等權重追得回來嗎

想換成等權重的人，心裡多半有一個推論：大型股已經漲太多了，接下來該輪到其他股票，等權重會補漲。

我把它變成可以檢查的問題。二〇〇六年五月到二〇二五年十月，每一個之後還有一整年資料的交易日都算一次，共  4,888  天。當天 SPY 領先 RSP 的幅度，如果落在「到當天為止歷史的第八十百分位以上」，就標成「大型股領先很多」。門檻只用當天以前的資料算，不偷看未來。

結果如下：

大型股領先很多之後，下一年通常還是 SPY 小贏，等權重贏的機會跟其他日子差不多，都在三成七左右。補漲沒有比較容易發生。

兩組的中位數差  0.57  個百分點。這個差距有沒有意義，我用一個對照組檢查：把「領先很多」這個標籤整段平移兩千次，每次隨機挑平移的位置，看真實的差距落在哪裡。平移後的差距有九成落在  -2.65  到  3.06  個百分點之間，真實差距在第  74.0  百分位，分不出跟亂貼標籤有什麼不同。

這裡要老實講樣本的限制。四千多天彼此重疊，一年一年算其實只有二十年左右的資料，被標成「領先很多」的日子散在  18  個不同年份。這筆帳能說的是：在這二十年裡，看不到「領先越多、越快補漲」的規律。

六月那篇〈年度等權再平衡，真的比抱著不動強嗎？〉從另一個方向得到相同的畫面。每年把美國十大權值股拉回等權，一九九三到二〇二四年年化  15.94% ，抱著不動  15.89% ，幾乎黏在一起。等權重贏的是輪動年：二〇二二年年化多賺  21.7  個百分點；輸的是少數股票一路衝的年份：二〇二〇到二〇二一年年化少  17.3 、二〇二三到二〇二四年年化少  12.9  個百分點。

換句話說，換成等權重，等於押「接下來會輪動」。這個押注不比押「大型股繼續強」更有根據。

第二筆帳：真的大跌時，等權重跌得比較少嗎

第二個常見的理由是保護：大盤太依賴幾檔股票，萬一它們一起跌，指數會摔得很重，等權重比較分散，應該比較穩。

看三次大跌，含股息，各自從期間內的高點算到低點：

三次裡有兩次，等權重跌得更深。只有二〇二二年那種大型科技股自己帶頭跌的年份，等權重少跌了三個多百分點。

把所有進場日放在一起看也一樣。在「大型股領先很多」的日子買進，之後一年內 RSP 帳上最深的跌幅中位數是  -12.95% ，SPY 是  -10.10% ；RSP 跌得比較淺的情況只佔  37.4% 。

七月那篇用一個月的尺量過更細的版本：集中度訊號亮起之後，接下來二十一天 SPY 的年化波動是  18.16% ，RSP 是  19.45% ，等權重反而晃得更兇。那篇的結論很直接：靠換加權方式閃不掉這段波動，要降低曝險，得從整體股票部位的大小下手。

原因不複雜。等權重裡中小型公司的份量比較重，它們平常就比大型股晃得厲害，大跌時也通常跌得更深。集中風險是真的，但換成等權重，你換來的是另一種風險，不是比較少的風險。

台灣投資人對這個畫面不陌生。五月那篇〈台股大盤集中度自 2020 起顯著加速〉量到，台積電單獨解釋 0050 報酬變動的比例，從二〇二〇年以前的  34%  升到二〇二〇年以後的  84% 。九月那篇〈十二檔半導體一起漲跌，分散只幫你減掉 14% 的波動〉也看到，同產業的股票擠在一起時，多買幾檔能省下的波動有限。分散的效果，取決於你買的東西會不會一起動，不只是檔數。

第三筆帳：二十三年下來差多少

最後看最長的那條線。二〇〇三年五月 RSP 上市到今年十月六日，含股息年化報酬 SPY  11.59% 、RSP  11.19% ，差  0.40  個百分點。年化波動 SPY  18.5% 、RSP  19.7% 。整段期間最深的跌幅，SPY  -55.19% 、RSP  -59.92% 。

兩條線長期差得不多，而且這段期間大型股整體略強，換一個二十年未必是同樣的結果。這筆帳說的是：等權重不是一台長期多賺的機器，也不是一張比較安全的保單，它是另一種配置方式，報酬路徑跟你現在的不一樣。

還有一件常被忽略的事：指數看起來的平穩，跟你帳上的感覺可能是兩回事。七月那篇〈六月科技股回檔實錄〉記過，六月那波 QQQ 從高點到低點只跌  7.0% ，同一段期間微軟跌了  23.4% 。如果你擔心的其實是帳上那幾檔個股，該處理的是個股部位，不是把指數 ETF 換掉。

換之前，先回答三句話

一、你換是為了「等補漲」嗎？大型股領先很多之後，下一年等權重贏的機會跟平常差不多，二十年資料看不出規律。

二、你換是為了「跌的時候比較穩」嗎？三次大跌有兩次等權重跌得更深，一年內的帳面跌幅中位數也比較深。真的怕跌，調的是股票部位的大小。

三、你能接受「報酬路徑不一樣」嗎？長期差距不大，但在少數股票一路衝的年份，等權重會明顯落後，二〇二〇到二〇二一年、二〇二三到二〇二四年都是這樣。落後的那幾年你抱不抱得住，比哪一檔長期多零點幾個百分點重要。

三句話都答完，再決定要不要換。如果決定換，也不必一次換完：把一部分放在等權重，當成分散押注的一塊，比整筆換掉更容易抱得住。

資料與限制

SPY 與 RSP 用 Yahoo Finance 的還原收盤價，已含股息再投入，沒有扣管理費差異與交易成本、稅。「過去一年」是兩百五十二個交易日。「大型股領先很多」的門檻是到當天為止、至少兩年的歷史讀數中的第八十百分位，所以早期與晚期的門檻不同。下一年報酬是之後第兩百五十二個交易日相對當天的變化；途中最深跌幅是從進場當天起算一年內，任一高點到其後低點的最大跌幅。進場日彼此重疊，相鄰幾天的結果高度相關，所以第一筆帳不用一般的顯著性檢定，改用整段平移標籤的對照組，亂數種子固定為 20261007。第二筆帳的三次大跌是我依常見的事件期間劃定的，只是描述，沒有檢定。RSP 二〇〇三年才上市，所以所有比較只有二十三年，期間內大型股整體略強。引用的文章各有自己的資料、市場與期間，數字不能直接互換。這些都是歷史描述，不是投資建議。

本期精選

• 台股大盤集中度自 2020 起顯著加速 — 為什麼 0050 越來越像 TSMC ETF（五月十二日）
• S&P 500 集中度突破 32%，指數波動率卻跌到 14%：這個缺口是怎麼來的（六月四日）
• 年度等權再平衡，真的比抱著不動強嗎？台美 30 年實測拆給你看（六月二十九日）
• 六月科技股回檔實錄：QQQ 只跌 7%，你的持股卻感覺跌更兇（七月八日）
• 集中度警報響起時，等權重指數震得比大盤還兇（七月二十日）
• 十二檔半導體一起漲跌，分散只幫你減掉 14% 的波動：脫鉤的是輝達一檔，不是整籃（九月三日）

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