股票 App 上的漲跌幅只是冰山一角：隔夜跳空才是你看不到的風險

你以為的風險，可能只有一半

打開股票 App，看到今天的漲跌幅，這是大多數人衡量「市場風險有多大」的方式。漲了 2%、跌了 3%，這個數字直觀、好懂。

但研究發現，這個數字可能只說了一半的故事。

還有另一半，藏在你看不到的地方。

被忽略的「隔夜跳空」

股市每天有休市的時間。台股下午 1:30 收盤，隔天早上 9:00 才開市。這段時間裡，美股繼續交易，新聞繼續發生，全球市場繼續波動。

等到台股第二天開盤，往往不是從昨天的收盤價開始，而是直接「跳」到一個新位置，這就是「隔夜跳空」。

這個跳空，有多大？

我們的研究分析了台灣 0050 ETF（台灣 50）2006 到 2025 年共近 20 年的數據，發現一個驚人的結果： 0050 每日總波動中，有 84% 來自隔夜跳空，只有 16% 來自盤中交易時段。 

換句話說，你在 App 上看到的「今天盤中高低差」，只反映了 16% 的真實風險。另外 84% 是在你睡覺時發生的，根本沒有呈現在那個數字裡。

為什麼台股如此極端？

台灣是個小型開放市場，高度依賴出口，台積電、鴻海這些企業的命運與美國科技業深度綁定。每晚美股一有風吹草動，隔天台股就要「消化」這些資訊。

相比之下，標普 500（SPY）的情況沒那麼極端，美股隔夜跳空佔總波動的 36%，不到台股的一半。但即使是 36%，也是相當可觀的一塊風險。

傳統工具為什麼會犯錯？

財務分析師有一個常用的指標叫做「Parkinson 波動率」，計算的就是每天的「高低價差」，也就是 App 上你看到的那個振幅範圍。

這個方法有個很大的假設： 它假設股價的移動是連續的，不會突然跳躍。 

但股市有開收盤，每晚都有跳空，這個假設從根本上就是錯的。

研究測試了用 Parkinson 方法估計 0050 的波動率，結果和實際波動相比， 誤差高達 37%。  它嚴重低估了真實的波動風險。

如果你的理財顧問或 App 是用這種方式計算「市場波動度」，他們給你的數字可能比實際情況低了三分之一以上。

修正方法：把隔夜成分加回去

2000 年，兩位學者 Yang 和 Zhang 提出了一個改進版的波動率計算方法，把隔夜的跳空幅度也納入計算。

這個方法聽起來簡單，效果卻非常顯著：

•  台股 0050 ：加入隔夜成分後，估計誤差從 37% 降到可接受範圍，改善幅度高達 37%
•  美股 SPY 和 QQQ ：改善約 9-10%，甚至比傳統的 GARCH 統計模型更準確
•  黃金（GLD） ：雖然黃金幾乎全天 24 小時都可以交易，但仍有約 27% 的改善

這些數字都通過了嚴格的統計檢定，不是偶然的結果。

對你的投資有什麼意義？

 第一，用「最高最低價差」衡量風險，可能嚴重低估真實波動。  特別是台股這種高度依賴外部市場的資產，你每天看的振幅，只是全天風險的 16% 而已。

 第二，隔夜風險不等於「看不見」就不存在。  如果你持有台股 ETF 或個股，美股每晚的表現其實比你白天盯著 App 更重要。

 第三，隔夜風險是可以被衡量、被納入決策的。  像 Yang-Zhang 這樣的工具已經存在，只是一般投資人的 App 還沒有採用。

一個實用建議

如果你想更準確地評估自己持有的台股 ETF 風險，試試這個簡單的思路：

不要只看「今天漲跌多少」，而是每天早上開盤時，先看「今天開盤跳空多少」（開盤價 vs 昨天收盤價的差異）。這個數字才是大部分風險發生的地方。

跳空大的那幾天，往往正是波動率最高的時期，也是最需要謹慎的時刻。

本文基於實驗 K934/K935/K938 的實證結果（數據來源：yfinance，期間：2006-2025）