十年期美債殖利率兩個交易日掉 16.4 個基點、跌回 5% 以下：沒鎖到的人，歷史上六成等得到回頭票，但三個月後還留著的不到四成

十年期美債殖利率十月五日收在 5.311%，是二〇二六年以來的最高收盤。之後慢慢往下，二十日收 5.117%，二十二日收 4.953%，兩個交易日掉了 16.4 個基點，從高點算是 -35.8 個基點。這是九月二十二日之後，它第一次收在 5% 以下。

同樣這兩個交易日，二十年期以上美債 ETF（TLT，含配息）漲了 2.01%，標普五百跌 0.64%，黃金 ETF（GLD）跌了 2.29%。

九月中殖利率剛站上 5% 的時候，〈五年來第一次站上 5%〉記下的數字是 5.006%；十月初〈要不要把股票的錢搬去鎖住 5%〉寫的時候，它還站在 5.28%。那時想著「再等等看」的人，現在大概在問同一句話：是不是錯過了？

圖一｜十年期美債殖利率日收盤，2026 年 7 月 1 日到 10 月 22 日，虛線是 5%。資料：yfinance ^TNX，2026-10-23 凍結；資料源缺十月二十一日這一列。

回頭票：跌完之後，還有沒有機會回到跌前的價位

「錯過了嗎」這句話，其實在問一件可以查的事：殖利率一口氣掉了一段之後，接下來幾個月，會不會再回到掉之前的水準，讓沒上車的人再上一次車。我叫它「回頭票」。

先把規則寫死。用一九六二年以來十年期殖利率的日收盤，事件是「兩個交易日內掉滿十五個基點」；前二十個交易日內已經有一次事件的，不重複算。用兩個交易日而不是一天，是因為這次資料源剛好缺了十月二十一日，歷史和這一次要用同一把尺。之後看六十個交易日，大約三個月；還沒走完三個月的事件不算。

符合的有 252 次，第一次在一九六六年，最近一次在二〇二五年。

圖二｜252 次事件，一九六六到二〇二五年。資料：yfinance ^TNX。

所以答案分兩半。回頭票常常有：大約六成的時候，三個月內殖利率會再碰到跌前的水準，而且多半來得很快，中位數是 13 個交易日，不到三週。但它不太久留：到第六十個交易日還在跌前水準以上的，全部樣本只剩 36.9%，二〇〇〇年以後只剩 28.0%。

圖三｜收回跌前水準的那幾次，第一次收回落在第幾個交易日。資料同圖二。

那方向呢？跌完之後殖利率是不是會繼續往下？事件之後六十個交易日，殖利率平均變動 -3.8 個基點；隨便挑一天，之後六十個交易日的平均是 +0.3 個基點。從所有交易日隨機抽 252 天、重複兩千次，平均落在 -5.3 到 6.2 個基點之間（第五到第九十五百分位），-3.8 在裡面。三個月後收在更低的比例，事件後是 46.4%，平常也是 46.4%。一口氣跌一段，不代表接下來會繼續跌，也不代表會反彈。

再收窄一點，只看二〇〇〇年以後、跌之前殖利率在 4% 以上的 46 次：三個月內曾經收回的有 52.2%，第六十個交易日還在跌前水準以上的有 21.7%。比例降了，樣本也小，但方向一樣：回頭票有一半機會，留得住的少。

這張票值多少：價格那一邊

殖利率變一點點，債券價格會變多少？十月初那篇算過：以 5.28% 買進一檔新的十年債，一年內殖利率升一個百分點，價格先跌 7.34%；降一個百分點，價格漲 8.07%。這次從高點下來 35.8 個基點，TLT 含配息從十月五日到現在漲了 6.0%。長債對利率的敏感度比十年債高，所以同樣幾十個基點，價格動得更多。

反過來也一樣。九月那篇〈想買長債鎖利之前〉整理過，TLT 從二〇二〇年八月的高點到九月底，價格變動 -53.77%；四月那篇〈長期美國公債的風險模型在 2022 年壞掉了〉記錄過，二〇二二年那波升息裡，TLT 從高點到低點跌了 45%。

所以「錯過」的代價要這樣算：如果你打算買的是長債 ETF，這兩週你錯過的是大約 6% 的價格漲幅；如果你打算買的是一檔抱到到期的十年債，錯過的是大約三十六個基點的年利率。前者看起來很大，但它來得快、也可能去得快；後者是十年每年少一點點。

而且「鎖住」本來就不保證第一年不虧。〈鎖住 5% 先問三件事〉回頭看了一九六二年以來殖利率在 5% 以上時買進的 417 個起點，持有十二個月之後有 13.7% 是虧的。十月二十一日那篇〈抱著美債，下一個交易日最壞會虧多少〉也量過，直接拿過去五百天的變動來估債券的最壞情況，「一百天只該破一次」的門檻實際被突破的日子平均有 1.40%，比該有的 1% 多出四成。債券的風險，比多數人用來估它的那把尺更大。

黃金這兩天站在另一邊

這兩個交易日還有一件不太尋常的事：殖利率大跌，黃金也跌。

一般的想法是，利率往下，黃金不付利息的缺點變小，金價應該受惠。查那 252 次事件裡有 GLD 資料的 66 次，同樣兩個交易日內 GLD 下跌的比例是 30.3%，跌到 -2% 以下的只有 4 次。這次 -2.29%，落在少數那邊。

這不代表黃金從此不靈，兩天的走勢說明不了什麼。但它提醒一件事：黃金和債券是兩種不同的保險，不會每次一起出勤。七月那篇〈黃金不是股災保險箱〉查過，美股單日跌逾 2% 的日子，黃金 ETF 收紅的比例只有 45.7%。手上同時有黃金和債券的人，這兩天帳上是一邊賺一邊賠。

六月那篇〈股票加黃金還不夠？多放一點長債〉算過一組股票、黃金各半的配置，把長債比重從零加到兩成五，最大回撤從 -32.6% 縮到 -22.2%，年化報酬從 11.3% 降到 9.6%。長債在那裡的角色是保險，不是拿來賭利率方向的。這次就是保險付錢的一次：股市小跌、黃金大跌，長債漲。

現在可以這樣做

•  先分清楚你要買的是哪一種。  抱到到期的單一公債，錯過的是大約三十六個基點的年利率；長債 ETF 錯過的是價格漲幅，而價格會一直跟著利率重算。
•  不要押一次進場。  歷史上跌完之後三個月的方向，和隨便一天差不多，猜不出來。先決定要搬多少，分成幾批，在固定的日子買。
•  回頭票來了就多買一批，沒來也照原本的節奏。  六成的時候它會來，而且多半在三週內；但三個月後還留在那裡的不到四成，等它不如排好時間表。
•  黃金和債券分開算。  這兩天兩者一個漲、一個跌。各自該占多少，看它們各自要保的是什麼風險，不要因為其中一個這兩天表現好就加碼。

本期精選

• 長期美國公債的風險模型在 2022 年壞掉了，你的債券 ETF 需要一套「升息專用」的風控
• 股票加黃金還不夠？多放一點長債，報酬會少一點，但跌的時候真的差很多
• 黃金不是股災保險箱：它有時救你，有時跟著一起跌
• 十年期美債殖利率五年來第一次站上 5%：在你搬錢之前，先把每個部位的及格線重畫一次
• 美債殖利率 5.18%、回到二〇〇七年的高度：想買長債「鎖利」之前，先問清楚你鎖住的是哪一樣
• 十年債殖利率還站在 5.28%：要不要把股票的錢搬去「鎖住 5%」，先問三件事
• 抱著美債，下一個交易日最壞會虧多少？直接拿過去 500 天來模擬，26 年下來在各期限都低估了風險

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