台股離五萬點一步，想把 0050 換成正二：大盤一年打平的時段，晃得最兇的那三分之一裡，兩倍部位 83.8% 收在虧損

加權指數十月六日收在  49,822.55  點，是歷史新高，十月八日回到  49,313.44  點。離五萬點只差一步。

漲到這裡，身邊開始有人盤算把 0050 換成正二。理由很直覺：既然看好，那就讓同一段漲幅變兩倍。

00631L 這類每日兩倍的 ETF，承諾的是「每一天」的漲跌放大兩倍，不是「你持有這段期間」的漲跌放大兩倍。這兩件事中間差了一個東西：路上晃了多少。所以換正二這個決定，其實押了三件事，我把它拆成三欄：

1.  方向欄 ：接下來大盤是往上、打平、還是往下？
2.  晃動欄 ：路上會晃多大？
3.  坑深欄 ：如果碰上大坑，爬回來要多久？

下面用二〇〇五年一月三日到二〇二六年十月八日、共 5,326 個交易日的加權指數來對帳。兩倍那條線是我用指數每天的漲跌乘以二、每天重新結算拼出來的 理想化路徑 ，沒有扣管理費、融資成本與追蹤誤差，也沒有算股息，所以真實的正二只會比它差一點，不會更好。

方向欄：大盤往上的時候，兩倍真的多賺

先把好消息講完。這二十一年多，加權指數本身漲成  8.03  倍，理想化的每日兩倍漲成  30.03  倍。台股這段時間是長多，每日重置在單邊上漲的時候反而會幫你複利。

六月那篇〈借錢買正二，最該怕的不是賠光，是「賣也賣不掉」的那一年〉用真實的 00631L 也看到同一件事：從 0050 重建的兩倍序列終值和真實的 00631L 幾乎一樣，而且都贏過「買兩倍放著不動」。

所以如果你很確定接下來是一段乾淨的上漲，正二會給你比兩倍更多。問題在「很確定」這三個字。

晃動欄：大盤打平的時候，路上越晃，兩倍越容易虧

我把整段樣本切成 5,076 個「連續一年」的時段（每個時段兩百五十個交易日，每天往後挪一天），挑出加權指數一年下來漲跌都在 5% 以內的時段，也就是「大盤打平」的一年，共 700 個。再依那一年指數本身晃得多大，平均分成三組：

同樣是「大盤一年下來沒漲沒跌」，晃得少的那一年，兩倍部位跟著打平；晃得最兇的那一年，中位數虧 7.8%，每六個時段裡有五個收在虧損。

這不是巧合。我做了一個負對照：把每個時段的波動標籤隨機打亂再分組，三組收在虧損的比例變成 66.2%、66.8%、62.9%，差距就消失了。決定兩倍會不會被磨掉的，是那一年的晃動，不是指數最後收在哪。

八月那篇〈槓桿 ETF 的波動率拖累不是每年固定 4%：它跟著波動率走平方，現在這個數字是 8%〉已經用 0050 逐年證明過那條公式：一年被磨掉的量，大約等於那一年年化波動的平方。這次把樣本拉回二〇〇五年、換成每一個一年時段，數字還是貼得很緊：三組被磨掉的中位數是 1.47%、2.76%、5.46%，波動平方的中位數是 1.46%、2.74%、5.43%。

那篇和這篇的分工是：八月那篇證明磨損跟著波動走，這篇問的是「打平的一年，你最後會不會賠錢」。答案是會，而且晃得越兇越常賠。

 現在在哪一組？ 加權指數最近六十個交易日的年化波動是  30.75% ，排在二〇〇五年以來所有六十日視窗的第  91.9  個百分位，已經落在「晃得多」那組裡面。照那條公式，這個晃法維持一年，兩倍部位大約要被磨掉  9.46  個百分點。

台股還有一個讓晃動欄更吃緊的特性。四月那篇〈為什麼美股 VT 的結論，不能直接套用在台股上？〉量過，在加權指數這一層，下跌之後波動被推高的力道是美股的兩倍以上。意思是：大盤一跌，接下來就更晃，兩倍部位被磨得更快，剛好落在你已經在賠的時候。

七月中那一次就是例子。〈保證金骨牌的四個關節〉記錄到 0050 在七月十七日單日跌了 5.87%，二十日已實現波動一天之內從年化 28.4% 跳到 35.2%。

坑深欄：兩倍的坑，不是兩倍深而已

最後一欄是最難熬的那一種情況：大盤不是打平，是真的掉下去。

指數跌了 58.31%，兩倍跌了 84.59%，看起來只是「深一點」。但回本要的漲幅是 139.85% 對 548.86%。從二〇〇八年十一月二十日的谷底算，指數花了六年多爬回二〇〇七年的高點；兩倍路徑要到二〇一九年底才回來，花了十一年多。

這不是只存在於模擬裡的故事。真實的 00631L 從二〇二四年七月十一日的高點，到二〇二五年四月九日跌了  55.14% ；同一段時間 0050 跌  26.52% 。00631L 要漲  122.93%  才回本，它在二〇二五年九月十二日回到那個高點，靠的是之後那段很陡的上漲。

坑深欄還有一個常被忽略的格子：你撐不撐得住。六月那篇算過，借信貸全押正二，不管打算撐多久，過程中「曾經一度賣掉也還不清貸款」的比例都在九成以上。帳面上撐得過去，不代表你那段時間真的撐得住。

那要不要換？先把三欄填完

把三欄放在一起，換正二其實是在押：接下來方向往上、路上晃得不兇、而且不會碰到大坑。三個條件同時成立，兩倍會給你比兩倍更多；少一個，就可能是另一回事。

如果還是想用，九月那篇〈槓桿要開到幾倍〉用近百年的美股算過一個上限：把真實的融資成本放回去，三十年的中位數年化報酬在兩倍曝險見頂，兩倍是 13.75%，三倍反而掉到 12.94%。也就是說，倍數本身有天花板，開得比兩倍更高，長期只會更差。

幾個我自己會先做的檢查：

•  方向欄 ：寫下你換正二的理由。如果理由只是「最近漲很多」，十月九日那期導讀已經量過，台股在高點附近買進，之後一年中途回落兩成以上的比例約是美股的兩倍（〈台股差三十一點沒站上五萬〉）。
•  晃動欄 ：查一下最近六十天的波動。現在是 30.75%，在晃得多那組。這種時候換正二，就算大盤打平，也很可能是虧的。
•  坑深欄 ：用部位大小回答，而不是用信心回答。算一下兩倍部位跌掉五成五（00631L 上一次的真實坑）時，你的總資產剩多少，那個數字你睡得著嗎？
•  不要借錢做這件事 。九成以上的時間都會經歷「賣了也還不清」的那一段。

還有一個常見的擔心是：槓桿基金每天收盤前被迫買賣，會不會把尾盤推得更亂？八月那篇〈槓桿 ETF 收盤前那一筆〉用美股三檔槓桿基金的七百一十九個交易日量過，把當天本來的漲跌幅放進去之後，那股壓力對尾盤振幅幾乎沒有額外解釋力。所以正二的風險主要在你自己的帳上，不在它對市場做了什麼。

資料與限制

加權指數是價格指數，不含股息；兩倍路徑是把指數每天漲跌乘以二、每天重置的理想化計算，沒有扣管理費、期貨轉倉成本、融資成本與追蹤誤差，也沒有股息。真實的 00631L 追蹤的是臺灣五十指數，不是加權指數。我沒有拿 Yahoo 的 00631L 資料做一年時段的比較，因為那份資料在二〇一五年一月與八月有明顯錯誤的跳點，二〇二六年三月底有幾天沒有更新，二〇二四年那段也跟「0050 每天漲跌乘以二」對不起來；00631L 只用來看它自己價格從高點到低點的跌幅，並跟 0050 同期對照。一年時段彼此重疊很多，700 個打平時段並不是 700 個獨立的觀察。歷史描述不代表未來，這篇不是投資建議，換不換、換多少是你自己的財務決定。

本期精選

• 為什麼美股 VT 的結論，不能直接套用在台股上？，槓桿放大與時區傳導的在地化證據（四月十九日）
• 借錢買正二，最該怕的不是賠光，是「賣也賣不掉」的那一年（六月一日）
• 保證金骨牌的四個關節：這波台股回檔，去槓桿真的接上了嗎（七月十九日）
• 🧪 迷思實驗室｜槓桿 ETF 收盤前那一筆，真的把尾盤波動推大了嗎？719 個交易日的答案（八月四日）
• 槓桿 ETF 的波動率拖累不是每年固定 4%：它跟著波動率走平方，現在這個數字是 8%（八月二十四日）
• 槓桿要開到幾倍：把真實融資成本放回去之後，中位數年化在兩倍見頂（九月五日）
• 台股差三十一點沒站上五萬：同樣在高點附近買進，台股中途回落兩成的機會約是美股兩倍（十月九日）

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