油價六天漲 12.86% 衝過一百美元、隔天又跌 4.65%：抱著股票的人，這一個月該盯的不是油

10 月 9 日，西德州原油收在每桶 91.85 美元。六個交易日後的 19 日，它收在 103.66 美元，漲了 12.86%，重新站上一百美元。20 日又單日跌 4.65%，收 98.84。

同一段時間，標普 500 跌 1.55%，加權指數跌 5.05%。兩件事擺在一起，很容易讀成「油價把股市拖下來」，接著就是那個問題： 油價這樣噴，手上的股票要不要先減一點？ 

這篇不猜油價接下來往哪走。它只問一件可以用歷史資料回答的事：油價短時間漲這麼快之後，股票的下一個月通常長什麼樣。答案和直覺不太一樣，而且把它弄清楚，就能把注意力放回真正需要動手的地方。

圖一｜西德州原油近月期貨日收盤，2026 年 7 月 1 日到 10 月 20 日。紅線是 10 月 9 日到 19 日。資料：yfinance CL=F，2026-10-21 凍結。

一張三格對帳表

油價急漲的新聞，通常把三件事寫成一句話：「油價飆漲，市場不安，投資人宜降低風險。」這句話同時假設了三格的答案。拆開記比較清楚：

下面一格一格對。

股票格：油價急漲之後一個月，股市平均沒有比較差

把條件寫死：西德州原油六個交易日累計漲幅達 12% 以上，同一波只取第一天，事件之間至少隔二十個交易日。2000 年 8 月到 2026 年 9 月，符合的有 42 次（這一次不算在內）。2020 年 4 月油價跌到個位數、甚至負值的那幾天，比率沒有意義，排除。

每一次事件之後二十個交易日，大約一個月，看兩個指數的報酬：

急漲之後的那一欄，平均反而比較高。但先別把它讀成「油價急漲是買點」。從所有交易日隨機抽 42 天、重複兩千次，標普的平均落在 -0.53% 到 +1.73% 之間（第 5 到第 95 百分位），加權指數落在 -0.94% 到 +2.27%。急漲之後的數字貼在這個範圍上緣，沒有明確跳出去。比較誠實的說法是： 看不出油價急漲之後股市會比較差，也撐不起「會比較好」這種結論。 

圖二｜紅色是油價六日漲逾一成二之後二十個交易日的平均報酬，灰色是所有交易日，淺灰底是隨機抽 42 天平均的第 5 到第 95 百分位。資料：yfinance 西德州原油、標普 500、加權指數日收盤，2000-08-23 至 2026-10-20。

平均之外，也要看最壞的那幾次。42 次裡，標普之後一個月下跌的有 13 次，最差是 2008 年 9 月那一次，報酬 -18.37%；最好的一次是 +14.23%。2008 年 9 月 22 日那天油價單日暴衝，主因是當月期貨合約到期前的軋空，接下來一個月的股災則是雷曼倒閉後的金融危機。把那個月的崩跌算在油價頭上，因果就弄反了。

圖三｜橫軸是事件當天的油價，紅點是 90 美元以上。資料同圖二。

有人會問：這次是衝過一百美元，高油價時不一樣吧？油價在 90 美元以上的事件只有 7 次，標普之後一個月平均 -0.39%；扣掉 2008 年 9 月那一次，剩下 6 次平均是 +2.61%。七個樣本、而且結論被一個樣本翻轉，這種數字只能當成「看不出來」，不能當成證據。

這和八月底那篇導讀的結論是同一個方向。那篇用的是另一組條件：油價五天漲六個百分點以上、而且恐慌指數還很低，2010 年以來 72 次，之後十個交易日標普平均 +0.15%，全樣本是 +0.51%，差距沒有通過檢定。這次把門檻拉到一倍、觀察期拉到一個月、再加上台股，結果仍然站在「看不出比較差」那一邊。兩組條件不同、時間窗不同，得到同一個方向，比單一組數字可信一些。

油格：油本身不一定吐回去，而且它自己的風險變大了

股票格答案偏平靜，油格就不是了。

同樣那 42 次，油價之後二十個交易日平均再漲 3.43%，下跌的比例只有 35.7%。「漲太快一定會回檔」這個直覺，在油價身上大約三次裡只對一次。20 日那天跌 4.65%，不代表這一波已經結束。

反過來也成立。九月中旬油價從 105.83 美元連跌六天到 92.16 美元，區間變動 -12.92%，當時市場順手推出「油跌、通膨退、利率降」這條鏈，結果十年期美債殖利率反而上升 11.8 個基點。油價的大起大落有它自己的節奏，不太替其他資產指路。

真正該在油格動手的，是直接持有原油 ETF、能源股，或者生意成本跟油價綁在一起的人。石油和股票的波動邏輯是反的：股票跌時波動放大，原油則是漲時波動放大，因為價格上漲代表供給餘裕正在被吃掉。同一篇也發現，拿預測股票波動很準的那類模型去預測原油，誤差比最基礎的模型還多出 38%。用量股票的尺來量油，會低估油的風險。

尺不能共用這件事，在選擇權市場也看得到。2026 年伊朗衝突那一波，原油波動指數最高衝到 120.9，美股恐慌指數最高只有 31.0；兩者的平均比值，從 2022 年俄烏戰爭時的 2.2 拉開到 3.9。這次 20 日美股恐慌指數收 17.31，同樣不能拿來推論油市平靜。

訊號格：急漲不是股市的警報，急跌才比較像

很多人把油價急漲當成「市場要出事了」的訊號。資料指向另一邊。

一項涵蓋 4,839 個交易日的分析把油價劇烈波動的日子分成急漲與急跌。油價急跌之後，標普的震盪幅度平均多了 4.8 個百分點，統計強度 5.82；急漲之後只多 0.7 個百分點，統計強度 0.70，和零分不開。急跌常常是需求在萎縮，急漲多半是供給出狀況，兩者對股市的意思不一樣。

另一篇直接檢查「油價亂，股市會不會跟著亂」，用 4,103 筆觀測，前一天原油的波動對隔天標普的波動，p 值是 0.90，完全看不出關係；反方向，前一天標普的波動對隔天原油的波動，p 值 0.008。比較像是股市帶著油走，不是油帶著股市走。

至於想用新聞或政策消息來預測油價下一次大漲大跌，也很難：把政策不確定性指數加進模型，極端日的勝算只變成原來的 1.01 倍，範圍 0.84 到 1.22 倍，跨過一倍，看不出幫助。

台股這次為什麼跌比較多

同一段時間加權指數跌 5.05%，比標普的 -1.55% 多很多。油價急漲期間台股跌得兇，很容易歸給「台灣能源仰賴進口」。但前面的歷史表顯示，油價急漲之後一個月，加權指數平均並沒有比平常差。這一週台股的跌幅，更直接的線索是外資連續賣超與台幣走弱，那是另一本帳。把它算進油價，等於拿一個沒有歷史支持的理由，替一個另有成因的下跌找解釋。

資料怎麼確認

原油報價用的是 yfinance 的近月連續期貨，換月時可能出現跳價。為了確認事件日不是資料源自己造出來的，同樣的事件日拿布蘭特原油核對：兩者每日報酬的相關係數 0.879；在布蘭特有資料的 34 次事件裡，32 次在前後三天內也出現了接近的急漲。

這週可以這樣做

•  股票格：不必因為油價急漲先砍大盤部位。  歷史上急漲之後一個月，標普與加權指數平均都沒有比平常差。要減碼，理由應該來自你自己的資金需求或配置偏離，不是油價。
•  油格：直接持有油或能源股的人，照「波動變大」來算部位。  急漲之後油價三次裡只有一次回落，而且漲勢中的波動是往上走的。原本打算持有的金額，可以換算成「最壞一個月跌兩成，我受不受得了」。
•  訊號格：把注意力留給急跌。  油價如果在幾天內從高處崩下來，那才是歷史上比較常伴隨股市震盪的走法，到時候再回頭檢查股票部位。
•  台股：先拆外資與匯率那一本帳。  這一週台股的跌幅，不要整筆記在油價身上。

本期精選

• 石油和股票的波動邏輯完全相反
• 油價暴跌才是最危險的信號
• 石油市場嚇壞了，股票市場沒有：OVX 120 與 VIX 17 說的兩個故事
• 原油狂飆狂跌，股市波動真的會跟著抖嗎？
• 油價一週噴掉近六個百分點、恐慌指數卻在睡覺
• 油價連跌六天、十年期殖利率卻創一年新高
• 政策不確定性預告得了油價的極端日嗎？

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