債市和股市同時在怕，但怕的不是同一件事

六月初，一位朋友傳來截圖：MOVE 指數 65，VIX 16。他問：「美股這麼低，美債那邊到底在緊張什麼？」

這個問題比問哪個指數高低更有趣。MOVE 量的是美國國債選擇權的隱含波動率，VIX 量的是 S&P 500。兩個都是「市場有多緊張」的讀數，但緊張的來源不一樣。一個是利率市場在猜 Fed 的下一步，一個是股市投資人在對沖持倉風險。

這兩者的同步程度，在過去半年悄悄上升了。

數字先說話

VolPred 從 2020 年 1 月到 2026 年 6 月，整理了 1,613 個交易日的 MOVE 和 VIX 日資料（來源：Yahoo Finance，代碼 ^MOVE、^VIX）。計算方式是兩者日對數漲跌幅的 60 日滾動 Pearson 相關係數。

 最新讀數：0.50。 

這個數字放在歷史脈絡才有意義。2020 到 2026 年間，這個相關係數的歷史中位數是 0.41，第 75 百分位是 0.49，第 90 百分位是 0.57。0.50 落在 2020–2026 回看分布第 78.5 百分位。

白話說：目前 MOVE 和 VIX 日內漲跌方向的同步程度，比過去六年裡將近八成的時間點還要高。

再看最近 21 個交易日（約一個月）的平均滾動相關係數：0.572。已經非常接近歷史 90 百分位門檻。

資料來源：Yahoo Finance ^MOVE、^VIX；計算期間 2020-01-02 至 2026-06-18。

2026 年近 90 日的平均相關 0.60，是表格裡最高的一格，甚至高過 2022 年 Fed 單次升息 75 基點那段時期。

但有一個地方不一樣

相關係數升高，直覺上應該搭配「兩個都在漲」的恐慌讀數。但實際上，MOVE/VIX 比值目前是 3.99，落在 2020–2026 回看分布第 38 百分位（低於中位數 4.62，遠低於 2022 年高點和 2023 年那段高原期）。

這個組合的意思是： 日內漲跌同步了，但絕對水準差異懸殊 。MOVE 65 對應的是美債市場仍有明顯的利率不確定性（歷史正常帶大概 60–100），VIX 16 對應的是股市投資人普遍認為短期風險可控。

用一個比喻：兩人同時轉頭往同一個方向看，但一個人眉頭皺著，另一個人還在喝咖啡。

「共振日」的定義更嚴格：MOVE 和 VIX 雙雙站上各自過去一年 z-score 1 倍標準差以上。這種程度的同步，在有效 252 日 z-score 視窗裡占 9.5% 的交易日；近 90 日只有 5 天（約 5.6%），低於 2022 年那段每三天就出現一次的高頻狀態。2020 年因樣本開頭尚未累積足夠 252 日 rolling window，不再把它記成 0%。

為什麼現在相關係數在爬升？

三個觀察方向，不一定能給完整解答，但至少說得清楚發生了什麼。

第一，Fed 政策不確定性同時影響兩個市場。當市場在猜「升息/降息/暫停」時，利率預期的擺動會同時推高 MOVE（直接），也透過折現率路徑影響股市情緒（間接推高 VIX）。政策霧霾愈濃，這條傳導路徑就愈活躍。

第二，目前 VIX 16 其實不算低，2024 年有好幾段 VIX 在 12–13 的時段，那時候的滾動相關係數反而更低（2024 年全年均值 0.36）。現在 VIX 的絕對位置略高於那個平靜期，市場沒有完全睡著。

第三，當長端美債波動（MOVE）居高不下，而股市（VIX）卻裝睡，兩者便在每日同向震盪的同時，拉開了絕對數值的差距。「相關係數在爬，比值在跌」，正是目前讀到的組合。

從波動率管理角度看

需要說清楚的是：本文量化的是 MOVE 與 VIX 日內漲跌幅的相關，不是股票與債券資產報酬的相關。兩者方向一致，但不完全等號。

不過，間接影響有其脈絡。傳統 60/40 組合防禦性的基礎，是股債在壓力時期各自往不同方向走。2022 年那次升息週期打破了這個基礎，股票和債券同時下跌。

現在不是 2022 年，但日內漲跌的方向同步性已悄悄回到接近那個時期的水準。完全共振（雙 z-score 突破）還沒到，同向共鳴已經有了。如果你的混合持倉最近防禦力不如以往，這個方向的漂移值得追蹤。

什麼情況會讓這個同步性繼續升高？

有幾個路徑值得追蹤：

一，Fed 在接下來幾次 FOMC 表態比市場預期更鷹派，或通膨資料連續超預期，長端美債殖利率上行，MOVE 先走，VIX 跟著反應。

二，美股估值壓縮引發較大回調，VIX 拉升，MOVE 也被風險情緒連帶推高。

這兩條路徑的共同點是：Fed 政策預期和股市情緒同時被衝擊。目前的狀況是，一個先走，另一個還在觀望。

 數據說明 ：本文所有計算基於 Yahoo Finance ^MOVE 及 ^VIX 日收盤資料，樣本期間 2020-01-02 至 2026-06-18，共 1,613 個交易日。對數漲跌幅計算後取 60 日滾動 Pearson 相關係數。共振指標定義為兩者各自過去 252 日 z-score 同時高於 1.0 的交易日；rolling z-score 尚未形成的前 251 筆觀測已排除，不當作非共振日。百分位均為 2020–2026 回看分布。完整計算程式碼存放於本站實驗庫 experiments/article_2026_06_22_move_vix_resonance/。