比特幣能避險嗎？它與美股的相關係數隨 VIX 升高，但還不能直接下結論

很多人把比特幣當成「數位黃金」，期待它在市場動盪時當避風港。這篇用 2015 年 2 月 2 日至 2026 年 4 月 8 日共 2,812 個交易日的資料，檢查兩件事：比特幣與美股的相關係數，在 VIX 高的時候是否不同；比特幣下跌日與上漲日的波動，對 VIX 有沒有預測力。

結果有兩項：相關係數隨 VIX 分組升高；比特幣下跌日的波動指標對 VIX 有預測力，上漲日的沒有偵測到。兩項都是描述與預測關係，不能直接讀成「比特幣不能避險」或「比特幣把恐慌傳給美股」。

圖：比特幣與美股的動態條件相關係數（DCC）平均，依當日 VIX 分四組。資料來源：實驗 K1025。

結果一：相關係數隨 VIX 分組升高

VIX 是美股選擇權市場預期波動的指數，常被稱為恐慌指數。我們依當日 VIX 水準把 2,812 個交易日分成四組，估計比特幣與 SPY 的動態條件相關係數（DCC），再各組取平均：

VIX 低於 15 的樣本裡，平均相關係數接近零。分組越往高 VIX，平均相關係數越高，最高一組是 25 至 35。高於 35 的一組只有 63 天，估計的不確定性較大。

這個升幅不能全部讀成「危機時比特幣與美股連動變強」。分組本身依 VIX 決定，高波動樣本的相關係數會因為分組方式而偏高（Forbes 與 Rigobon 指出的偏誤），K1025 的這組統計沒有做這項校正。這個實驗也沒有計算任何投資組合在高波動期的實際損失，所以不能說加入比特幣之後保護效果減少了多少。

結果二：下跌日的波動對 VIX 有預測力，上漲日沒有偵測到

我們把比特幣的日報酬分成下跌日與上漲日兩部分，各自算近 20 日的波動指標，再用 Granger 檢定看它們過去的值能不能預測 VIX（落後一至五期，檢定中已納入 VIX 自己的過去值）。

•  下跌日的波動指標 ：落後一至五期的 p 值全部小於 0.00001，最大的是落後一期的 0.0000032（F 統計量 21.78）。
•  上漲日的波動指標 ：落後一至五期的 p 值全部大於 0.15，最小的是落後一期的 0.153（F 統計量 2.04）。

圖：比特幣下跌日與上漲日的波動指標，對 VIX 的 Granger 檢定。資料來源：實驗 K1025。

這個結果要小心讀：

• Granger 檢定說的是「過去的值有沒有預測力」，不是「誰造成誰」。
• 下跌日顯著、上漲日不顯著，不等於兩者的差異本身顯著；K1025 沒有直接檢定這個差異。
• 兩個序列如果同時受第三個因素（例如整體風險偏好）影響，也可能產生這樣的預測形狀；K1025 沒有排除這個可能。

同一個實驗的另外兩項檢查

K1025 的後續修訂用另外兩種方式，檢查比特幣的總波動（不分漲跌）對 VIX 有沒有增量資訊：

• 在分位數迴歸加入前一期 VIX 作為控制變數後，0.95 分位的係數為 0.42，95% 區間從 -0.61 到 1.14，包含零。
• 樣本外預測（2019 年起，1,826 個預測）加入比特幣波動後，Clark-West 統計量為 -0.12，沒有改善 VIX 預測的證據。

這不等於增量資訊為零，也沒有分別檢驗下跌日與上漲日。它們只表示：用總波動這個口徑，K1025 沒有找到比特幣預測 VIX 的增量資訊。

這些結果能不能用來決定要不要持有比特幣

不能直接決定。K1025 沒有建構任何投資組合，沒有計算比特幣加入組合後在高波動期的實際損失，也沒有拿黃金或債券與比特幣比較避險效果。

同一個樣本裡，比特幣的日報酬平均為 0.158%，SPY 為 0.056%。兩者的報酬算法不同（比特幣用對數報酬，SPY 用簡單報酬），也沒有扣掉風險，所以這兩個數字只是描述，不能直接比較。

這次做不到的事

•  只檢查一組資產配對。  比特幣與 SPY；換成其他股票指數或其他加密貨幣，結論不保證成立。
•  VIX 分組的天數很不平均。  最高組只有 63 天，最低兩組各超過一千天。
•  漲跌波動指標是近 20 日的粗略代理。  它們是各自的滾動指標，不是對下跌與上漲風險的完整估計。
•  沒有交易成本，也沒有投資績效。  這是相關與預測關係的檢查，不是策略回測。

一句話結論

比特幣與美股的相關係數，在 VIX 高的樣本裡比較高；比特幣下跌日的波動指標對 VIX 有預測力，上漲日的沒有偵測到。這兩項結果都不足以證明比特幣在市場動盪時無法避險，也不足以證明它是恐慌的來源。

本文基於實驗 K1025，資料為 yfinance 的 SPY、BTC-USD 與 VIX，2015 年 2 月 2 日至 2026 年 4 月 8 日。相關係數與 Granger 檢定取自該實驗的結果檔，分位數迴歸與樣本外預測取自後續修訂的結果檔。本文不構成任何投資建議。