財報申報期限前後換一套部位規則，會比較好嗎？台灣 50 ETF 的 27 種設定、1,438 個報酬日對照

這份研究問一個具體的問題：平常依 VIX 調整台灣 50 ETF 的部位，只在財報申報期限前後改用另一套部位規則，夏普值（報酬除以波動，越高越好）會不會比始終只用同一套規則高。

結論先講：在 2017-02-15 至 2022-12-30 的 1,438 個報酬日，測了 27 種換規則的設定。始終依 VIX 調整的夏普值是 0.5765，始終依另一個波動預測模型調整的是 0.9634；27 種換規則設定落在 0.4678 到 0.8299 之間。其中 13 種的點估計高過始終依 VIX 調整的規則，沒有任何一種高過始終依另一個波動預測模型調整的規則，也沒有任何一種同時高過兩條。這只描述了被測的這 27 種設定，不是「換規則一定沒用」的證明；另一個波動預測模型的預測值，這次沒有獨立驗證它是否只用了當時已知的資料，0.9634 不能當成已確認可交易的成績。

兩條規則，和一種換法

•  依 VIX 調整部位 ：用持有開始前最新已公布的美國 VIX 收盤決定部位，VIX 越高，部位越小。台股一天的報酬從前一個交易日的收盤算起，而美國 VIX 的收盤在台灣時間隔天凌晨才公布，所以用的是持有開始前已經公布的最新一筆，通常是更早一個美國交易日的收盤。
•  依另一個波動預測模型調整部位 ：用這個模型對當天波動的預測值決定部位，預測的波動越高，部位越小。
•  換規則 ：申報期限前後的視窗內，改用「另一個波動預測模型」的規則；視窗以外，仍用 VIX 的規則。

每個部位都在持有開始前決定，套用到之後這一天的報酬；VIX 只用到持有開始前最新已公布的美國收盤。另一個波動預測模型的預測值是否只用了當時已知的資料，這次沒有獨立驗證。每次調整部位都扣交易成本。

27 種設定怎麼來的

27 種設定是 3 種日程、3 種日期對應、3 種視窗大小相乘：

•  日程 ：法定申報期限；金融業的法定期限，加上法規允許的更正期限（兩個日期都保留成事件）；依過去的公布日預測出來的日期（只用過去的資料推算）。
•  日期對應 ：把日曆上的期限日對到交易日的三種方式。「當天起算」在期限日是交易日時從當天算，否則順延到下一個交易日；「次日起算」從期限日之後的第一個交易日算；「簡單加一天」是「當天起算」再往後加一個交易日。
•  視窗大小 ：以對應到的交易日為中心，前後各 3、5、10 個交易日，兩端都算在內。

事先指定的主要設定是「法定申報期限、次日起算、前後 5 個交易日」，在看結果以前就決定了。

怎麼測

資料是這檔 ETF 的日報酬與美國 VIX 收盤（每個報酬日用持有開始前最新已公布的一筆）。樣本外期間是 2017-02-15 至 2022-12-30，共 1,438 個報酬日。法定申報期限的日程涵蓋 2008 年第一季到 2021 會計年度的申報。

每種設定各和兩條始終不換的規則比較夏普值的點估計（換規則減不換）。這份結果沒有對這些差距做顯著性檢定。

結果

另一個波動預測模型那一列（0.9634）的預測值，這次沒有獨立驗證它的資訊時點，不能當成已確認可交易的成績。

27 種設定裡，有 13 種的夏普值點估計高過始終依 VIX 調整的 0.5765，最高的是 0.8299；沒有任何一種高過始終依另一個波動預測模型調整的 0.9634，也沒有任何一種同時高過兩條。事先指定的主要設定是 0.4678，比兩條始終不換的規則都低，也是這 27 種裡最低的。

視窗有沒有罩住真正的公布日

視窗是依事先排定的申報期限畫的。拿實際的公司公布日對照，事先指定的主要設定下，可評估的 530 筆公布事件中，有 320 筆（60.38%）落在換規則的視窗內；樣本外的 210 筆中，有 115 筆（54.76%）。

實際公布事件共有 560 筆，其中 30 筆的日期早於第一個可用的報酬日（2009-01-05）。這 30 筆是無法評估，不是沒罩到，所以分子與分母都不計入。

這對你代表什麼

• 這份資料裡，以申報期限切換規則，沒有讓夏普值的點估計同時超過兩條始終不換的規則：13 種設定高過始終依 VIX 調整的 0.5765，沒有任何一種高過始終依另一個波動預測模型調整的 0.9634，事先指定的主要設定的 0.4678 比兩條都低。
• 這些都是點估計，沒有做顯著性檢定：13 種高過 0.5765 的差距有多大是真實的、有多大是抽樣雜訊，這裡沒有答案，也不證明換規則有害或兩者等價。
• 0.9634 這條線的預測值，這次沒有獨立驗證它的資訊時點；在確認以前，不能把它當成可交易的成績。

這個研究的限制

• 只涵蓋部分歷史上的台灣 50 大型成分股，日期是用法定申報期限推算的，不是公司自己公布的董事會日期。
• 2022 會計年度起適用的新期限，需要每家公司當時的實收資本額才能判斷，沒有可靠的歷史資料，所以這項研究沒有把它納入。
• 只測了這 27 種設定。其他日程、視窗與規則的組合，這份結果不涵蓋。
• 只有台灣 50 ETF 一個標的、2017-02-15 至 2022-12-30 一段樣本外期間。
• 另一個波動預測模型的預測值，手上只有日期與預測值，沒有產生它的程式、訓練期終點與產生時點，所以無法獨立確認它只用了當時已知的資料。
• VIX 取持有開始前最新已公布的美國收盤；遇到台灣或美國的休市日，這一筆會比平常更早。

本文僅為研究與教育用途，不構成投資建議。

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