VT 的雙重機制：Trend Following 只是配角，VIX 風控才是主角

摘要

K46 發現 VT alpha 91% 是 trend following，但 K49 的 pure alpha 分離實驗揭示了更精確的圖像：VT 的 MDD 保護幾乎 100% 來自 VIX level-based position sizing，不是 trend following。

核心發現

發現一：Sharpe 和 MDD 來自不同機制

發現二：VT 的兩個獨立通道

發現三：殘差 alpha 不可交易

Pure VT alpha 全樣本 1.3% (t=2.13)，但 OOS 衰減至 0.46% (t=0.54)。不值得單獨構建。

實務意義

1. VT 投資人不需要額外的 trend following 策略——VT 已經免費附帶
2. VT 的真正價值是 VIX-based 風控，這解釋了為什麼 12/VIX（直接用 VIX）比 GARCH VT 更好
3. 12/VIX 的前瞻性（implied vol）比 TSMOM 的後顧性（past returns）更有優勢

結論

VT = (免費附帶的 trend following) + (核心 VIX-based 下行保護)。兩者可分離但不需要分離，合在一起就是最優解。