油價還在 100 美元，VIX 卻說沒事了——誰說錯了？

五月中的某個交易日，美股創歷史新高，VIX 收在 18.4。

同一天，WTI 原油在每桶 103 美元附近收盤。

這兩件事同時為真，但乍看之下有點奇怪。VIX 是市場的恐慌溫度計，18 代表正常。油價 103 美元，伊朗海峽封鎖風險仍在，OPEC 供應缺口還沒補上，這像是「正常」的環境嗎？

問題是： VIX 和油價量的根本不是同一件事。 

三月的事，先搞清楚

今年三月一日到十三日，伊朗危機升溫，霍爾木茲海峽進入封鎖警戒。那兩週，市場給出了很直接的反應：

數據來源：Bloomberg，2026年3月1日-13日跨資產日報酬

五個資產裡，只有油價和 VIX 大漲。SPY 小跌，黃金跌了 6%，長債也跌。

黃金那個數字值得停下來看一秒。

一般說法是：地緣政治危機來了，黃金是避險工具，應該要漲。但三月這場危機，黃金跌了 6%。SPY-Oil 的相關係數在衝擊期間跌到 -0.855（極端負相關），但 Gold-Oil 的相關係數只有 0.048——幾乎零相關。

黃金沒有跑避險的功能。它在這次衝擊中跌，可能是獲利了結，也可能是機構在油價衝擊下調整部位、到處賣流動性資產換現金。這是油價危機和股市崩盤結構不同的地方：股市崩盤時黃金常漲，但油價衝擊時資金流向不一樣。

回到現在：誰先回正常，誰還沒有

三月衝擊過後，這兩個當時同步飆漲的資產，走出了完全不同的路。

 VIX  從 19 的短暫高點，在四月慢慢回落，五月中已經回到 18 附近。美股在五月中更創了歷史新高（SPY 收 7,501）。從美國股票市場的角度，這場危機「已經消化了」。

 WTI 油價  完全不是這回事。二月底戰前，WTI 大約在每桶 66 美元。現在是 103 美元。75 天過去了，漲幅超過 50%，而且沒有跡象說要回頭。

這段時間，同樣是 75 天，VIX 從高點回到正常，WTI 卻停在三月衝擊後的高位。

為什麼會分叉？

VIX 衡量的是 S&P 500 期權市場定價出來的隱含波動率，它反映的是美國股票投資人對 接下來 30 天股市的預期不確定性 。股票市場的投資人已經做出判斷：即便油價高，美國企業的獲利前景還可以，不至於讓股市大跌。所以 VIX 回落。

油價是另一件事。它反映的是霍爾木茲海峽的實際供應缺口、OPEC 的生產決策、以及全球石油庫存消耗的速度。這些東西不會因為股票市場「消化了」就自動修正。

兩個指標，各自說一件事。問題是，很多時候我們習慣用 VIX 當作「整體市場風險」的代理變數，但這次，VIX 在說沒事，油價在說有事，它們同時都是對的。

那現在誰的風險更高？

三個數字值得放在一起看：

•  WTI 原油 ：103 美元，75+ 天都在百元之上
•  美國 VIX ：18.4，正常區間
•  台灣 VIXTWN ：39.33（截至五月中），過去六個月的第 99.1 百分位

VIXTWN 那個數字是有意思的對照。台灣選擇權市場的隱含波動率，現在還在接近歷史高點的位置。這代表台灣市場的投資人對接下來的不確定性仍然高度警戒，跟美股的「恢復正常」不是同一個方向。

可能的解釋：台灣高度依賴進口能源，油價維持高位對通膨和生產成本的衝擊比美國直接。台灣的台積電供應鏈也讓地緣政治敏感度更高。所以台灣選擇權市場定出來的風險溢酬，到現在還沒有收斂。

滯脹的問題還沒消失

油價在三月的衝擊，不只是「價格漲了」的問題。持續 75 天以上的高油價，開始讓一個之前不太有人認真討論的情境機率上升： 滯脹 。

目前市場對美國滯脹的估計概率大約在 40% 附近。Fed 在十二月加息的概率，從一個月前的 0.7% 跳升到現在的 28%——這個移動很快。

這對 VIX 的含義是什麼？

如果滯脹情境實現，Fed 面對的是「經濟放緩 + 通膨仍高」的兩難。這個環境下，股票不一定暴跌，但「估值支撐」的邏輯會被重新審視。VIX 18 所反映的樂觀，建立在「Fed 可以在通膨緩和後降息、支撐股市」的預期上。若油價持續破百，這個預期就會被動搖。

換句話說，VIX 現在這麼低，部分是建立在一個「油價高但短暫」的假設上。如果這個假設被打破，VIX 的修正會很快。

用 VIX 評估這場危機的風險有多大？

這裡有一個方法論上的問題，也是我們研究的核心關切之一： 用單一波動指數代理整體風險，容易漏掉跨資產的結構性分歧。 

三月的衝擊告訴我們，Oil、VIX、SPY、GLD、TLT 在危機中的走向完全不同。如果你只看 VIX，你知道股票市場當時有點緊張，但你看不到黃金為什麼在跌、油價的相關結構為什麼和股市崩盤完全不同。

這種「同一場危機，不同資產各有不同的敏感度」的現象，是跨資產風險管理最難的部分。VIX 回到 18，不代表整體的風險環境回到 18 那個水準，它只代表美股的隱含波動率回到了 18。

現在油價在 103，VIXTWN 在 39，VIX 在 18。三個數字，三個不同的信號。它們各自都是對的，但一起看才完整。

 數據來源 ：CBOE VIX、TAIFEX VIXTWN（data/vixtwn/vixtwn_daily.csv）、Bloomberg 跨資產日報酬、yfinance SPY/WTI；伊朗危機跨資產分析參考自本平台知識庫（2026年3月事件研究）