Narrative-GARCH Pilot：GARCH 不分恐慌來源，但市場會

摘要

測試 GARCH 參數是否因危機 narrative（貨幣/疫情/地緣/金融）而不同。 GARCH 不分，但 VIX 會。 

實驗設計

9 個危機 episode × 4 narrative types + 3 calm baselines。GJR-GARCH Student-t w=504。

核心發現

1. GARCH 參數跨 narrative 穩健

Kruskal-Wallis p = 0.645（不顯著）。 GARCH 的數學結構不管恐慌來源，都以相同方式運作。 

2. 但 VIX overshoot 顯著不同

地緣政治危機時 VIX 比 GARCH 高 36%！

為什麼？

地緣政治危機有「Knightian uncertainty」，結果空間無界（戰爭可能升級、也可能和談）。市場對「不知道會有多糟」的恐慌 overprices VIX。

而貨幣/金融危機有界——Fed 升息有上限、股市跌幅有底。

意義

Narrative 的價值不在 conditioning GARCH 參數（它們不變），而在預測  VIX-GARCH gap ——即 Excess Fear 的來源和大小。

下一步：用 narrative type 改善 Excess Fear Signal 的 OOS 表現。