專利核准的那一天，市場其實沒什麼反應

半導體公司拿到一批新專利的那一天，它所在的類股會不會跟著抖一下？

這個問題聽起來該有答案。專利是新資訊，新資訊進場，價格總要動一動。而且它是可以查的，美國專利商標局每週公布核准清單，日期精確到天。

我們把它測了一遍。

先把要測什麼講定，再去看結果

這件事的順序很重要，所以先說清楚。

資料是 2013 年到 2024 年、622 次美國上市公司的專利核准事件，橫跨 3,277 個交易日。訊號不用核准件數的絕對值。用的是「這週核准的件數，比它自己過去一年的常態高出多少」，專利局每週的批次大小本來就在變，不先扣掉這個，量到的會是專利局的行政節奏。

然後我們把要看的東西 在看結果之前 全部列完：三個產業（科技、半導體、生技）× 三種市場反應（整體波動、個股之間的分歧度、一起跳動的程度）× 六個時間長度（當天到第五個交易日），一共 54 個檢定。

多數研究不會這樣做，而這正是問題所在。如果先看資料再決定要報告哪一格，54 格裡總有幾格好看，那不是發現，那是挑出來的。

結果：兩格低於 0.05，校正後零格

54 格裡有 2 格單看低於 0.05，兩格都在半導體、都在第二個交易日：

• 半導體類股的整體波動，達顯著水準（顯著性 0.0308）
• 半導體個股之間的分歧度，達顯著水準（顯著性 0.0444）

但一次做 54 個檢定，就算什麼效果都沒有，純靠運氣也會跑出兩三格「顯著」。扣掉這個之後， 校正過的最小 p 值是 1.00，通過的格數是零。 

而且這兩格經不起第二種問法。我們把事件日整批平移一圈，把真的核准日換成假的日期，看看這個「效果」是不是隨便哪一天都量得到：

兩格在第二種問法下就都跨到 0.05 的另一邊去了。

我們還放了一個對照組：拿建築、農業、運輸這類低科技含量的專利當訊號，去測同一批科技類股。那批專利跟科技股沒有道理有關係，所以它 應該 測不出東西，結果 18 格裡一格都沒有低於 0.05。對照組行為正常，代表整套測法不是壞掉了，是真的沒東西。

那一格確實活了下來，而我們還是沒有寫成發現

故事本來到這裡就結束了。但有一格沒有。

把訊號往前挪一週（也就是問「上週的專利核准，跟這週的市場有沒有關係」），半導體類股的「同向跳動」在第二個交易日撐過了多重檢定校正：原始 高度顯著（顯著性 0.00069），校正後 0.0372，低於 0.05。

在多數地方，這就是一個可以寫進標題的發現了。

我們沒有寫。原因是這個：

計算一個統計量有多可靠時，要處理「今天的誤差和昨天的誤差有關聯」這件事，而處理方式需要選一個窗口，往回看幾天。這個選擇沒有唯一正確答案，所以標準做法是 把幾個合理的窗口都跑一遍 ，看結論穩不穩。

我們跑了 1、5、9、13、20 天五種。結果是：

同一批資料、同一個假設、同一個檢定，只換了計算標準誤時往回看幾天，結論就在「發現」和「沒發現」之間來回兩次。

一個真的效果不該這樣。一個真的效果在 5 天的窗口下顯著，在 13 天的窗口下應該也差不多顯著；它可以變弱，但不該直接翻面。當一個結果的存亡取決於一個沒有唯一正確答案的技術選擇，那個結果告訴你的主要是那個選擇，不是市場。

所以這一格在我們的紀錄裡寫成「需要一次全新的、事前講定的驗證」，不是「發現」。

還有一個更容易上當的地方

這一格是半導體。而在往前挪一週的那組結果裡，科技類股也是同方向、生技也是同方向，三個產業一起指向同一邊。

三個獨立的產業同時給出一樣的答案，聽起來是很強的佐證。

只是它們不獨立。 三個產業的專利核准訊號彼此高度相關 ——科技和半導體的相關係數是 0.758，科技和生技是 0.574。原因很簡單：它們共用同一個專利局每週的批次大小。這週專利局發得多，三個產業的數字就一起偏高。

所以那不是三個確認，比較接近同一個檢定被重複做了三次。

這是很容易上當的地方，因為「多個獨立來源都指向同一結論」確實是強證據—— 前提是那些來源真的獨立 。而共用同一個上游的資料源，看起來獨立的機會非常高。

這篇對讀者的用處

 第一，專利核准日本身不是一個可以操作的訊號。  至少在這 622 次事件、12 年的資料裡不是。原因不難想：專利核准是一個漫長流程的終點，申請在 18 個月前就已經公開，真正的資訊多半早就進了價格。核准那天只是蓋了章。

 第二，看到「我們發現某個訊號有效」時，值得問三個問題 ，而且這三個問題的順序就是本文的順序：

1. 他一共測了幾個東西？只報告贏的那個，跟只報告贏的那一天，是同一種毛病。
2. 換一種問法還在嗎？平移日期、換一個時間窗、換一個計算方式，真的效果撐得住，挑出來的撐不住。
3. 那些「互相印證」的證據，彼此真的獨立嗎？共用同一個資料源的三個訊號，是一個證據不是三個。

 第三，一個誠實的研究會有「我們不知道」這一格。  這次留下的就是那樣一格：它可能是真的，也可能是窗口選對了。要把它變成知識，需要的不是再看一次同一批資料，是一次全新的、在看結果之前就把規則講死的驗證。

在那之前，它就是「不知道」。而把「不知道」寫成「不知道」，是這件事唯一誠實的做法。

 資料與方法 ：美國上市公司（NYSE／AMEX／NASDAQ，經 CRSP 比對）的美國發明專利核准事件，2013 年 1 月至 2024 年 12 月，共 622 次事件、3,277 個交易日；其中 620 次具備可計算的科技類訊號。訊號定義為該週核准件數取對數後，相對於前 52 週的標準化偏離，基準期僅使用該週之前的資料。產業對應 CPC 分類：科技對 XLK、半導體對 SMH、生技對 XBI，另以低科技專利為對照訊號。市場反應以每日高低價估計的整體波動、個股橫斷面分歧度與同向跳動三類衡量，時間長度自事件當日至第五個交易日。54 個檢定於估計前全部宣告完畢，並以 Holm 與 Benjamini–Hochberg 兩種方式對全部 54 格一起做多重比較校正。標準誤採 HAC 估計，並在 1／5／9／13／20 天五個窗口下重算。穩健性另含事件日環狀平移與區塊自助抽樣一萬次。本文所有數字取自該實驗結果檔的具名欄位。

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