真正先變吵的，是除息前那 10 天

每年進到除息季，很多人第一個反應都是盯著除息日當天，怕一開盤就被價格跳動嚇到。

這份小樣本實驗給的提醒有點不一樣。用 0050、0056、台積電、鴻海、國泰金五檔代表資產，回看 2015-01-01 到 2025-12-31 的 92 次除息事件後，最先浮出來的訊號不在除息日當天，在前面那 10 個交易日。

先看 pooled 平均值。控制日的平均絕對報酬率約 0.95%。除息前 10 天拉高到約 1.0%，除息日當天約 1.1%，後 10 天則回到約 0.98%。

圖上有兩件事很清楚。

第一，除息日前面那段的波動，已經比平常高一截，而且這段差距在統計上站得住。第二，除息日當天雖然更高，但在這個只有 92 個事件的小樣本裡，檢定的 p 值略高於 5% 的門檻，沒有跨過。

把話講白一點，K1373 比較像一份前導報告。它先抓到的，不是「除息日一定很大根」，而是「市場在除息前就開始躁動」。

哪一檔最明顯

五檔裡面，國泰金最突出。

它的除息日平均絕對報酬率約是控制日的 1.6 倍，效果量約 d=0.5。另外四檔也都比控制日高，但幅度小很多，落在約 1.1 到 1.2 倍之間。

這張圖也順手回答一個常見誤會。不是每檔台股到了除息日都會突然變得很危險。台積電在這組資料裡只有約 1.1 倍，0056 約 1.2 倍，真正拉開差距的是金融股代表國泰金。

如果你平常就會在除息季調整部位，這代表一件很實際的事：要先管的不是「全市場一起縮」，而是你手上的標的屬性。金融股和高股息題材，比權值科技股更值得留意。

這份試跑的定位

K1373 用五檔代表資產，先跳出來的是除息前預熱。

再往後，團隊有做過更大樣本的延伸版，除息日本身的訊號也變得更清楚。換句話說，K1373 沒有把故事講完，它比較像第一輪試跑。樣本還小時，最穩的訊號是前段堆積；樣本變大後，當天效應才更容易被看見。

這種差別很重要，因為它提醒我們一件事：事件研究常常不是一開始就把整張圖看清楚。先看到哪一塊，會受樣本數和資產組成影響。

對一般投資人有什麼用

第一，不要把風險只壓在除息日當天。你若真的在意除息波動，提早幾天看部位，比當天臨時反應更有用。

第二，不用把每檔股票都想成同一種脾氣。這份樣本裡，台積電和鴻海都沒有特別誇張，金融股比較容易把除息日的價格重新定價放大。

第三，看到小樣本結果時，解讀要保守。K1373 的除息日效應沒有直接跨到強顯著，所以最穩的說法只能是：有前置波動堆積，當天效應看得到方向，但還需要更大樣本補強。

這篇結論只有一句

除息季真正值得先提防的，常常不是那一天，是前面市場開始變得比較不安靜的那一段。

本文基於實驗 K1373。腳本：experiments/k1373/k1373.py，結果：experiments/k1373/k1373_results.json。數據來源：yfinance，樣本期間 2015-01-01 至 2025-12-31，共 92 個除息事件、約 1.1 萬個控制日觀測。文內圖表使用 experiments/k1373/k1373_pooled_windows.png 與 experiments/k1373/k1373_asset_ratios.png。